上半年营收增长15%，在研管线已形成良好梯队效应

收入稳健增长，扣除公允价值变动、行政罚款和汇率影响后归母净利润同比增长10%。2023年上半年实现营收59.89亿港币，同比增长14.9%，如果扣除汇率变动影响，同比增长22.6%；归母净利润为10.29亿港币，剔除Telix投资的公允价值变动和一次性行政罚款影响，归母净利润为11.24亿港币，同比增长3.1%，扣除汇率影响后同比增长为10.0%，业务经营复苏良好。 毛利率和销售费用率同步增长，净利率有所下降。2023年上半年销售毛利率64.6%（+2.0pp），销售费用率27.3%（+1.4pp），管理费用率11.6%（+1.2pp），财务费用率1.9%（+0.7pp）。上半年行政费用同比增长约26.4%，主要因为研发投入持续增加；财务费用约为1.13亿港币，同比大幅增加主要为应对业务扩展而进行的若干融资安排以及美元加息导致财务成本上升。 公司研发管线不断丰富。2023年上半年研发费用加上资本化研发支出、新项目的预付款及其他投入共约4.97亿港币，公司累计在研项目133个，创新项目48个，分布于临床前到新药上市申请的不同阶段，管线布局合理，形成良好的梯队效应。2023年4月公司以不超过3750万美元收购BlackSwan的87.5%股权，将拥有Lava和Kona的全球权益，这两款产品与钇[90Y]微球产品可形成产品组合，有望将钇[90Y]微球产品的适应症拓展到其他实体肿瘤，钇[90Y]微球注射液在美国开展的治疗原发性肝癌的临床正在顺利推进中，在中国预计将于2023年下半年开展治疗原发性肝脏恶性肿瘤的真实世界研究。心脑血管精准介入诊疗板块中，Novasight已于2023年5月获批上市，HeartLightX3激光消融平台已递交上市申请。 投资建议：考虑行政罚款、宏观环境对公司利润的扰动，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润21.25/24.45/28.35亿港币 （ 原值为25.71/30.51/35.72亿 ）,同比增长2.2%/15.0%/16.0%， 对应EPS为0.60/0.69/0.80港币，当前股价对应PE为7.0/6.1/5.3X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在心脑血管（精准介入）、抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）以及抗病毒抗感染三个板块分别构建“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“买入”评级。 风险提示：研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。 盈利预测和财务指标 收入稳健增长，扣除公允价值变动、行政罚款和汇率影响后归母净利润同比增长10%。2023年上半年实现营收59.89亿港币，同比增长14.9%，如果扣除汇率变动影响，同比增长22.6%；归母净利润为10.29亿港币，剔除Telix投资的公允价值变动和一次性行政罚款影响，归母净利润为11.24亿港币，同比增长3.1%，扣除汇率影响后同比增长为10.0%，业务经营复苏良好。 图1：远大医药营业收入及增速（单位：亿港币、%） 图2：远大医药归母净利润及增速（单位：亿港币、%） 毛利率和销售费用率同步增长，净利率有所下降。2023年上半年销售毛利率64.6%（+2.0pp），销售费用率27.3%（+1.4pp），管理费用率11.6%（+1.2pp），财务费用率1.9%（+0.7pp）。上半年行政费用同比增长约26.4%，主要因为研发投入持续增加；财务费用约为1.13亿港币，同比大幅增加主要为应对业务扩展而进行的若干融资安排以及美元加息导致财务成本上升。 图3：远大医药毛利率、净利率变化情况 图4：远大医药三项费用率变化情况 公司研发管线不断丰富。上半年研发费用加上资本化研发支出、新项目的预付款及其他投入共约4.97亿港币，公司累计在研项目133个，创新项目48个，分布于临床前到新药上市申请的不同阶段，管线布局合理，形成了良好的梯队效应。 2023年4月公司以不超过3750万美元收购BlackSwan的87.5%股权，将拥有Lava和Kona的全球权益，这两款产品与钇[90Y]微球产品可形成产品组合，有望将钇[90Y]微球产品的适应症拓展到其他实体肿瘤，钇[90Y]微球注射液在美国开展的治疗原发性肝癌的临床正在顺利推进中，在中国预计将于2023年下半年开展治疗原发性肝脏恶性肿瘤的真实世界研究。心脑血管精准介入诊疗板块中，Novasight已于2023年5月获批上市，HeartLightX3激光消融平台已递交上市申请。 图5：远大医药各版块研发管线 表1：远大医药传统业务板块综述 投资建议：考虑行政罚款、宏观环境对公司利润的扰动，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润21.25/24.45/28.35亿港币（原值为25.71/30.51/35.72亿）,同比增长2.2%/15.0%/16.0%，对应EPS为0.60/0.69/0.80港币，当前股价对应PE为7.0/6.1/5.3X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在心脑血管（精准介入）、抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）以及抗病毒抗感染三个板块分别构建“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万港币） 免责声明