麻醉产品营收同比增长54%，多款创新药产品进入商业化阶段

核心观点

• 麻醉产品营收同比增长54%。
• 多款创新药产品进入商业化阶段。

关键数据

• 2025上半年公司实现营收20.01亿元（+18.6%），归母净利润1.29亿元（-21.8%）。
• 分季度看，2025Q1/Q2分别实现营收8.92/11.09亿元（分别同比+18.6%/+18.7%，Q2环比+24.3%）、归母净利润0.47/0.82亿元（分别同比-49.3%/+13.0%，Q2环比+76.4%）。
• 分产品领域看，麻醉/肠外营养/肿瘤止吐/其他适应症产品分别实现收入7.96/2.06/1.63/3.40亿元，分别同比+54.0%/-19.4%/+19.9%/+20.8%。
• 毛利率稳中有升，2025H1毛利率为71.5%（同比+1.0pp）、净利率10.6%（同比-3.3pp）。
• 期间费用率整体为63.5%（同比+4.2pp），其中研发费用率17.1%（同比+4.4pp）。

研究结论

• 公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国上市申请已获得FDA受理。
• 思美宁、倍长平及思舒静国内市场进入商业化阶段。
• 布局PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。
• 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.46/6.92/8.66亿元，对应PE为122/96/77x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。