业绩简评
2025年10月28日，公司发布2025年三季报报告。25Q3公司实现营业收入18.65亿元（同比-21%），归母净利润10.93亿元（同比-31%），扣非归母净利润9.76亿元（同比-36%）。单季度来看，25Q3公司实现收入5.66亿元（同比-21%），归母净利润3.04亿元（同比-35%），扣非归母净利润2.55亿元（同比-42%）。
经营分析
- 盈利能力短期承压：2025年前三季度公司销售毛利率为93.36%、销售净利率为59.38%，同比略有下滑，但仍维持在较高水平。净利率下降主要受收入下滑及费用率上升影响。期间费用率有所上升，销售/管理/研发费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%。管理费用增长主要系人工费和咨询服务费增加所致。此外公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元，同比下降30.12%，与利润端变动趋势基本一致。
- 战略布局持续拓展：2025年9月29日，公司全资子公司诺博特收到国家药品监督管理局核准签发的规格分别为2%和5%的米诺地尔搽剂《药品注册证书》。2025年10月11日，公司完成首个化妆品新原料的备案。新品陆续上市，拓展公司战略布局至毛发及化妆品领域。作为国内行业龙头，公司凭借其在生物医药领域的深厚积累，将科研优势延伸至其他赛道，有望驱动后续增长。
盈利预测、估值与评级
考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.65、16.92、18.57亿元，分别同比-25%、+16%、+11%，EPS分别为4.84、5.59、6.20元，现价对应PE为33、29、26倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023年2,869百万元，2024年3,026百万元，2025E年2,435百万元，2026E年2,782百万元，2027E年3,042百万元。
- 归母净利润：2023年1,858百万元，2024年1,958百万元，2025E年1,465百万元，2026E年1,692百万元，2027E年1,875百万元。
- 摊薄每股收益：2022年8.590元，2023年8.590元，2024年6.469元，2025E年4.841元，2026E年5.593元，2027E年6.197元。
- ROE（归属母公司）（摊薄）：2022年29.28%，2023年25.11%，2024年16.98%，2025E年17.48%，2026E年17.17%。
- P/E：2022年34.27，2023年28.21，2024年33.11，2025E年28.67，2026E年25.87。
- P/B：2022年10.03，2023年7.08，2024年5.62，2025E年5.01，2026E年4.44。
公司点评
- 市场中相关报告评级比率为1.00，对应“买入”评级。
- 投资评级说明：买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；增持预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；中性预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；减持预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
- 特别声明：本报告仅为参考之用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
