公司点评：Q1大幅减亏尽显经营韧性，国际布局持续强化拓展盈利空间

业绩简评

2025年一季度，公司实现营业收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，环比大幅减亏，符合业绩改善预期。国内电池片盈利显著改善，头部企业产能升级加速出清，预计公司电池片业务国内市场已盈利。一季度毛利率约6%，净利率约-6%，随着头部企业盈利率改善，电池环节供需关系有望持续向好。

经营分析

1. 国内电池片盈利改善：受分布式抢装需求拉动，光伏产业链中下游价格修复，头部企业具备非硅成本优势，预计公司电池片业务国内市场盈利已修复至盈亏平衡线以上。TOPCon存量产能竞争力将进一步分化，龙头企业技术、成本优势放大，电池环节供需关系持续向好。
2. 海外市场拓展：公司不断完善全球销售服务网络，海外销售业务占比达58%，同比+46PCT，环比+9PCT，连续5个季度提升，助力整体盈利改善。通过港股上市构建国际化资本运作平台，阿曼5GW高效电池产能计划于2025年底建成投产，辐射海外高盈利市场，进一步凸显全球化竞争优势。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年盈利分别为9.25/14.58/19.67亿元，对应EPS为4.04、6.36、8.59元，当前股价对应PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业链价格波动风险、技术推进不及预期、行业竞争加剧、海外贸易风险。

公司基本情况（人民币）

• 2023年营业收入18,657百万元，净利润816百万元；
• 2024年营业收入9,952百万元，净利润-591百万元；
• 2025E营业收入11,020百万元，净利润925百万元；
• 2026E营业收入13,497百万元，净利润1,458百万元；
• 2027E营业收入15,682百万元，净利润1,967百万元。

关键数据

• 2025E净利润增长率256.41%，ROE(归属母公司)(摊薄)19.22%；
• 2026E净利润增长率57.69%，ROE(归属母公司)(摊薄)23.87%；
• 2027E净利润增长率34.93%，ROE(归属母公司)(摊薄)25.22%。

研究结论

公司业绩改善趋势符合预期，国内电池片盈利显著改善，海外市场拓展成效显著，未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。