公司动态点评：股票激励强化公司凝聚力，硬件+软件拓展成长空间

扬杰科技（300373）公司动态点评2022年06月07日 证券研究报告 电子 元投资评级：买入（维持） 器 件报告日期：2023年03月06日 股票激励强化公司凝聚力，硬件+软件 市场数据 拓展成长空间 目前股价 117.33 总市值（亿元） 94.43 ——乐鑫科技（688018）公司动态点评 流通市值（亿元） 94.43 总股本（万股） 8,048 流通股本（万股） 8,048 分析师 盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 831.29 1386.37 1271.16 1526.80 2003.61 YoY(%) 9.75% 66.77% -8.31% 20.11% 31.23% 净利润 104.05 198.43 97.33 146.81 207.74 YoY(%) -34.35% 90.70% -50.95% 50.83% 41.51% 摊薄EPS 1.30 2.48 1.21 1.83 2.59 P/E(倍) 90.21 47.36 96.63 64.06 45.27 12个月最高/最低163.32/70.62 分析师：邹兰兰S1070518060001 ☎021-31829706 zoulanlan@cgws.com 公 股价表现 司报告 数据来源：贝格数据 相关报告 公 司<<业绩短期承压，非消费领域进一步增长>> 动2022-11-11 态点评 资料来源：长城证券研究院 核心观点 事件：2023年3月4日公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予183,710股限制性股票，占公司当前总股本的0.2283%。其中，首次授予146,968股，占本激励计划公布时公司股本总额的0.1826%，首次授予占本次授予权益总额的80%；预留36,742股，占公司当前总股 本的0.0457%，预留部分占本次授予权益总额的20%，本次激励计划的股票授予价格为60元/股。 股权激励绑定技术骨干，彰显公司发展信心：公司本次激励计划首次授予部分涉及公司技术骨干共计24人，占公司员工总数578人的4.15%。公司业绩考核指标为：目标值为2023-2024年营业收入分别不低于2022年度营业收入的120%、140%，触发值为营业收入目标值的80%；公司2023-2024年研发项目产业化指标为：项目产品研发成功至考核当年底的累计销售额不低于1,000万元人民币（公司2023-2024年对应的研发项目分别为基于AI语音类方案、蓝牙/Thread系列第一代产品）。公司预计本次计划将产生费用共计716.67万元，摊销至2023-2025年分别为 447.99/238.83/29.85万元。本次激励计划进一步吸引和留住优秀人才，充分调动公司技术骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合起来，促进公司经营核心队伍的建设和稳定，有助于公司长远发展。 深耕硬件领域，产品矩阵不断完善：公司技术来源均为自主研发，经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式MCU无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。公司在AIoT芯片领域发展新硬件产品的同时，不断对原硬件产品进行软件升级以及新功能的叠加，丰富下游应用功能。从产品结构来看，公司产品品类不断扩张，主要体现在两大维度：一是无线连接标准的范围从Wi-Fi拓展至蓝牙、 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 Thread/Zigbee领域并不断拓深技术水平；二是MCU的处理性能持续得到提升，新产品集中投入研发在基于RISC-V指令集的自研IP上，并集成AI指令集，算力不断增强，向上拓展产品线。随着公司软件与硬件协同发展，产品种类不断增加以及开源生态的建设，公司有望持续保持核心竞争力。 智能家居前景广阔，“硬件+软件”助力营收稳健增长：据IoTAnalytics预测，自2022年至2027年，物联网市场规模将以22.0%的复合年增长率增长至5,250亿美元。互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升，推动智能家居市场规模逐渐扩大。Omdia预测，到2026年，全球智能家居设备市场规模将超2790亿美元，市场前景广阔。硬件方面：公司的无线通信芯片主要应用分布于智能家居中的家用电器设 备、家庭物联网配件（例如灯、插座等）、工业物联网及其他各种品类。公司的ESP32-C3和ESP32-S3产品开始起量进入增长期，营收占比不断提升，将成为新的标杆性产品系列。主打性价比的ESP32-C2系列已量产，会逐步替代ESP8266，预期未来将进一步扩大市场份额。2023年ESP32、ESP32-C3、ESP32-S3、ESP32-C2有望成为贡献业绩的主力产品。Wi-Fi6和Thread产品线即将进入量产，预计将在2024年起成为营收增量。软件方面：公司推出了物联网增值服务，例如一站式AIoT云平台ESPRainMaker和Matter解决方案，有助于增加客户粘性。智能家居Matter标准1.0发布后，已有多家客户基于公司的芯片和软件，通过了Matter认证。通过软硬件结合，为客户提供一站式解决方案，有望在未来给公司业绩注入新的增长动能。 维持“买入”评级：公司基于Wi-Fi的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖，公司在芯片领域的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓，预计2022-2024年，分别实现归母净利润0.97/1.47/2.08亿元，对应EPS分别为1.21/1.83/2.59元，当前股价对应PE分别为97X/64X/45X 风险提示：市场需求恢复不及预期，产品拓展不及预期，行业竞争加剧导致产品大幅降价风险，汇率波动风险。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 831.29 1,386.37 1,271.16 1,526.80 2,003.61 成长性 营业成本 488.05 837.35 764.22 919.44 1,195.36 营业收入增长 9.75% 66.77% -8.31% 20.11% 31.23% 销售费用 31.49 41.82 41.06 51.06 64.05 营业成本增长 21.63% 71.57% -8.73% 20.31% 30.01% 管理费用 46.60 55.49 58.85 72.46 89.35 营业利润增长 -34.60% 88.64% -50.17% 49.78% 41.39% 研发费用 192.79 271.69 332.03 350.70 460.43 利润总额增长 -35.80% 88.60% -50.22% 49.90% 41.39% 财务费用 -3.06 -2.31 1.40 5.95 2.23 归母净利润增长 -34.35% 90.70% -50.95% 50.83% 41.51% 其他收益 5.62 4.25 4.94 4.59 4.76 盈利能力 投资净收益 28.33 20.79 24.56 22.68 23.62 毛利率 41.29% 39.60% 39.88% 39.78% 40.34% 营业利润 110.46 208.36 103.82 155.50 219.87 销售净利率 13.29% 15.03% 8.17% 10.18% 10.97% 营业外收支0.00-0.03-0.12-0.04-0.07ROE6.34%10.88%5.15%7.49%10.11% 利润总额 110.46 208.33 103.71 155.46 219.81 ROIC 53.44% 75.45% 15.81% 59.61% 24.51% 所得税 6.41 9.90 6.37 8.65 12.06 营运效率 少数股东损益 - - - - - 销售费用/营业收入 3.79% 3.02% 3.23% 3.34% 3.20% 归母净利润 104.05 198.43 97.33 146.81 207.74 管理费用/营业收入 5.61% 4.00% 4.63% 4.75% 4.46% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 23.19% 19.60% 26.12% 22.97% 22.98% 流动资产 1,772.49 1,987.40 2,017.11 2,103.84 2,231.52 财务费用/营业收入 -0.37% -0.17% 0.11% 0.39% 0.11% 货币资金 503.24 367.15 834.87 294.95 617.82 投资收益/营业利润 25.65% 9.98% 23.66% 14.58% 10.74% 应收票据及应收账款合计 185.85 318.42 162.99 403.80 347.50 所得税/利润总额 5.80% 4.75% 6.14% 5.57% 5.49% 其他应收款 13.88 9.52 11.70 60.00 61.00 应收账款周转率 5.68 5.67 5.67 5.67 5.67 存货 196.16 326.17 142.33 426.26 309.75 存货周转率 5.66 5.31 5.43 5.37 5.44 非流动资产 57.14 141.66 109.34 129.77 125.39 流动资产周转率 0.48 0.74 0.63 0.74 0.92 固定资产 24.99 46.18 52.79 62.65 68.39 总资产周转率 0.47 0.70 0.60 0.70 0.87 资产总计 1,829.63 2,129.06 2,126.45 2,233.60 2,356.91 偿债能力 流动负债 137.68 237.79 178.70 209.32 241.23 资产负债率 10.30% 14.37% 11.20% 12.23% 12.85% 短期借款 - - - - - 流动比率 12.87 8.36 11.29 10.05 9.25 应付款项 84.14 139.33 99.59 121.15 156.87 速动比率 11.45 6.99 10.49 8.01 7.97 非流动负债 50.82 68.24 59.53 63.89 61.71 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 1.30 2.48 1.21 1.83 2.59 负债合计 188.50 306.04 238.24 273.21 302.94 每股净资产 20.39 22.65 23.56 24.46 25.62 股东权益 1,641.13 1,823.02 1,888.21 1,960.40 2,053.97 每股经营现金流 0.45 0.39 6.13 -5.81 5.36 股本 80.03 80.16 80.16 80.16 80.16 每股经营现金/EPS 0.34 0.16 5.05 -3.17 2.07 估值 PE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 90.21 47.36 96.63 64.06 45.27 7.42 30.73 -6.44 5.27 29.38 5.75 5.18 4.98 4.80 4.58 89.37 66.66 71.05 49.62 34.85 12.65 10.12 6.11 5.44 3.99 40.42 22.46 30.39 9.69 12.59 4.00 5.65 1.18 4.47 1.84 10.09 3.97 25.66 2.17 6.85 留存收益1,568.5