正面盈利预告点评：多方位战略布局强化经营能力，业绩成长空间逐步打开

呷哺呷哺（0520.HK）正面盈利预告点评 多方位战略布局强化经营能力，业绩成长空间逐步打开2023年08月10日 呷哺呷哺发布上半年业绩预盈公告。预计23H1公司收入28.46亿元，同比增长约32%，较19年同期增长约4.4%；预计23H1净利润不低于200万元，较22H1的2.78亿元亏损扭亏为盈。业绩预盈原因：1）疫情扰动减小，集团旗下餐厅客流量增加，经营好转；2）集团23H1净开店86家，截至22年6月30日门店数为1094家，23H1开店迅猛，餐厅网络成功南下扩张；3）23H1公司其他收入较22H1增加0.43亿元。但是，因下述原因，23H1集团利润被稀释：1）22年末开始的周年庆储值活动让利约1.9亿元；2）市场大环境消费恢复不及预期，属中高档品牌定位的凑凑为维持市场份额，采取了多项积极的营销活动及让利举措；3）23H1计提资产减值损失约0.32亿元。 23H1公司多方位战略布局，通过小店模式南下扩张/数字化推进/会员体系扩展/原材料及租赁成本优化持续强化经营能力。公司战略规划清晰，日常经营中紧抓运营资金管理，密切关注餐厅经营情况并不时调整店铺策略与运作。在整体战略规划上，公司战略可归纳为五大方向：1）小店模式南下扩张：应用低成本、强效果的新小店门店模型，并推进餐饮门店南下扩张；2）前后端数字化推进：同步推进数字化进程，整合及升级前端餐厅订单管理、后端供应链和合同管理等系统。3）供应商优势扩大：增加战略供应商家数量及集中采购的优势，有效降低平均采购单价，稳固和扩大行业内供应链优势；4）会员体系扩展：继续推进付费会员业务，提升客户对品牌的忠诚度。5）获得更优租赁条件：借助品牌力的提升，与核心商业体争取更有利的租赁条件。我们认为，五大战略方向均可持续优化公司经营水平，具体来看：1）门店扩张方面，当前呷哺呷哺门店多分布于北方，南方市场仍有较大的门店加密空间，而小型门店模型在区位选择上也将更为灵活；2）数字化推进方面，数字化将对呷哺呷哺整体经营有改善作用，前端餐厅订单管理应用可避免出现上菜延误/上错菜等问题，增加服务质量；后端供应链数字化则可降低原材料运输过程中可能出现的时间与材料损耗；3）供应商及租赁方面，公司20-22年原材料成本占比分别为39.05%/38.09%/38.07%，物业租金及相关开支占比分别为4.03%/4.85%/5.33%，两项成本占比较高，采购单价优化/更优租赁条件可减少成本、优化业绩表现；4）会员体系方面，公司于5月20日推出付费会员卡，会员体系快速铺开，通过消费者忠诚度培育为客流增长持续供能。 投资建议：我们认为，公司立足于两大支撑点及三大发力点，基本面稳固，成长性极高，在当前火锅餐饮市场中仍具备强竞争力。1）私域流量支撑：公司会员福利体系完善、集团下品牌可互相引流、善于利用品牌联动及会员折扣扩大会员覆盖面，已有成熟打法，可为门店经营持续供能；2）供应链支撑：通过三级配送网络、数字化物流体系和上游深耕布局实现高物流运输效率、低食材损耗及稳定的原材料采购价格，成本端优化带动利润增长；3）呷哺呷哺：性价比菜单具备引流效果；品牌于2021年末宣布南下门店扩张战略，南方城市小火锅细分市场尚处蓝海，发展空间充足。4）湊湊：锅底与茶饮持续创新突破保证强品牌势能，下午茶及夜宵时间段经营契合消费者情感联络需求，一二线城市门店扩张步伐稳健，海外拓展空间充足。5）趁烧：门店模型优异，上海门店反响佳，成长空间广阔，长期有望成为业绩增长新贡献点。考虑公司23H1利润表现及各品牌后续经营预期，我们对公司盈利预期进行一定幅度下调，预计公司2023-2025年净利润2.40/4.94/7.39亿元，对应PE为20X/10X/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：扩店速度不及预期风险，市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 单位（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,725 6,831 9,277 11,866 增长率(%) -23.1 44.6 35.8 27.9 净利润 -333 240 494 739 增长率(%) -13.5 172.0 106.0 49.7 EPS -0.31 0.22 0.45 0.68 P/E - 20 10 6 P/B 6.1 2.8 2.2 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月9日收盘价，汇率1HKD=0.923RMB） 推荐维持评级 当前价格：4.71港元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 电话：15951933859 邮箱：raolinfeng@mszq.com 研究助理邓奕辰 执业证书：S0100121120048 电话：13585520099 邮箱：dengyichen@mszq.com 相关研究 1.呷哺呷哺（0520.HK）2022年度业绩公告点评：门店矩阵持续优化，多战略发力强化品牌势能-2023/04/01 2.呷哺呷哺（0520.HK）首次覆盖报告：呷哺南下扩展空间广阔，湊湊强品牌势能持续带动营收增长-2023/03/22 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1,532 2,305 2,458 3,057 营业收入 4,725 6,831 9,277 11,866 现金及现金等价物 301 324 637 486 其他收入 36 133 146 160 应收账款及票据 51 62 63 84 营业开支 4,745 6,027 7,941 9,999 存货 614 1,155 822 1,370 财务费用 69 104 127 151 其他 566 763 936 1,117 权益性投资损益 0 0 0 0 非流动资产合计 2,778 3,236 3,772 4,701 其他损益 -298 -471 -640 -819 固定资产 961 1,461 1,813 2,259 除税前利润 -331 362 715 1,059 商誉及无形资产 1,312 1,271 1,454 1,937 所得税 -20 90 179 265 其他 505 505 505 505 净利润 -311 271 537 794 资产合计 4,310 5,541 6,231 7,758 少数股东损益 22 32 43 55 流动负债合计 1,775 2,735 2,888 3,621 归属母公司净利润 -333 240 494 739 短期借贷 59 59 59 59 EBIT -262 465 842 1,209 应付账款及票据 243 715 472 940 EBITDA 702 1,891 2,516 3,213 其他 1,473 1,960 2,356 2,622 EPS（元） -0.31 0.22 0.45 0.68 非流动负债合计 1,014 1,014 1,014 1,014 长期借贷 0 0 0 0 其他 1,014 1,014 1,014 1,014 负债合计 2,789 3,749 3,902 4,635 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 1,620 1,859 2,353 3,092 成长能力(%) 归属母公司股东权益 1,458 1,697 2,191 2,930 营业收入 -23.14 44.57 35.82 27.91 少数股东权益 64 95 138 193 归属母公司净利润 -13.45 172.02 106.04 49.74 股东权益合计 1,521 1,793 2,329 3,123 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 4,310 5,541 6,231 7,758 营业利润率 -0.43 11.77 14.40 15.74 净利率 -7.04 3.51 5.32 6.23 ROE -22.82 14.11 22.53 25.23 ROIC -15.59 18.86 26.44 28.51 偿债能力资产负债率(%) 64.70 67.65 62.62 59.74 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净负债比率(%) -15.91 -14.79 -24.82 -13.67 经营活动现金流 882 2,033 2,675 2,961 流动比率 0.86 0.84 0.85 0.84 净利润 -333 240 494 739 速动比率 0.48 0.39 0.53 0.43 少数股东权益 22 32 43 55 营运能力 折旧摊销 964 1,426 1,674 2,004 总资产周转率 1.02 1.39 1.58 1.70 营运资金变动及其他 229 336 464 163 应收账款周转率 101.88 120.53 147.55 160.81 投资活动现金流 -774 -1,906 -2,235 -2,961 应付账款周转率 19.23 12.58 13.37 14.16 资本支出 -405 -1,884 -2,210 -2,932 每股指标（元） 其他投资 -369 -22 -25 -29 每股收益 -0.31 0.22 0.45 0.68 筹资活动现金流 -732 -104 -127 -151 每股经营现金流 0.81 1.87 2.46 2.73 借款增加 -17 0 0 0 每股净资产 1.34 1.56 2.02 2.70 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 已付股利和利息 -60 -104 -127 -151 P/E - 20 10 6 其他 -655 0 0 0 P/B 6.1 2.8 2.2 1.6 现金净增加额 -620 23 313 -151 EV/EBITDA 6.38 2.37 1.78 1.39 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测（注：股价为2023年8月9日收盘价，汇率1HKD=0.923RMB） 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证