南方航空2021年一季度亏损40亿,同比减亏12.5亿,航空股春天已至,持续看好公司未来双枢纽发展潜力。南方航空一季度营收212.5亿,同比增长0.5%,亏损40.1亿,扣非亏损38.5亿,公司减亏幅度为三大航中最大,预计因航空货运业务带来了较好贡献。南方航空一季度客座率69.3%,同比提高1.3个百分点,其中国内70.5%,提高2.9个百分点,国际43.3%,下降25.7个百分点。南方航空一季度收益水平:测算客公里收益0.47元,同比下降10%,座公里收益0.33元,同比下降8.3%。南方航空一季度成本费用端:1)Q1营业成本235亿,同比下降2%。其中测算航油成本46亿,同比下降20%,期内国内油价综采成本下降25.6%。扣油成本188亿,同比增长4%。座公里成本0.472元,同比下降6%,座公里扣油成本0.379元,同比持平。2)费用:测算扣汇三费合计30.2亿,同比减少9亿,扣汇三费率14.2%,同比减少4.4个百分点。南方航空一季度其他收益6.3亿元,同比下降7.2%或0.5亿。南方航空投资建议:基于Q1经营表现及后续出行恢复节奏,我们调整公司21-23年盈利预测至13、55、90亿(原预测为36.4、73、100亿),对应21-23年EPS分别为0.09、0.36和0.59元,对应PE分别为72、18和11倍,当前PB为1.4倍。南方航空其他风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。