2025年中报点评：上半年大幅减亏，核心市场战略布局进一步强化

核心市场稳价复价成效良好，上半年大幅减亏

冀东水泥2025年中报显示，上半年实现营业总收入117.61亿元，同比+4.8%；归母净利润-1.54亿元，同比减亏80.9%。其中Q2单季实现营业总收入78.58亿元，同比-0.3%；归母净利润7.19亿元，同比+153.3%。核心市场稳价复价成效显著，吨均价/吨毛利分别同比+4元/+26元，主要得益于行业供给自律强化和核心市场价格回升。骨料、危废固废处置业务受行业产能释放、需求不足影响承压，上半年分别实现营收7.54亿元/3.65亿元，同比分别+3%/-19%。

费用控制较好，现金流显著改善

公司上半年单吨水泥及熟料销量对应期间费用62.5元，同比+1.3元，主要是销量减少导致单位固定费用上升。期间费用总额基本稳定，财务费用同比-15%。上半年经营活动产生的现金流量净额为12.87亿元，同比+55%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.92亿元，同比-3%，资本开支持续控制。截至二季度末，公司资产负债率/带息债务余额分别为50.96%/206.53亿元，同比增加0.70pct/减少3.13亿元。

战略布局优化收获成果，泛东北市场实力进一步巩固

公司完成辽宁恒威水泥及其关联企业股权的收购，进一步巩固其在泛东北市场的话语权和影响力。通过外部并购、界内增储等方式，新增矿山资源储量2.93亿吨。中长期来看，行业自律有望进一步强化，碳市场等政策也将持续增强供给约束，北方区域有望迎来格局优化整合，区域盈利中枢有望提升。

盈利预测与投资评级

基于核心区域行业自律保持较好，但行业需求仍然承压，下调2025-2026年归母净利润预测至2.7/5.9亿元，新增2027年预测值为8.8亿元，维持“增持”评级。

风险提示

水泥需求超预期下行、北方市场格局改善不及预期的风险。