半年报点评：国内市场短期承压，海外市场延续增长，期待AQ-400新品放量

核心观点

澳华内镜2025年半年度报告显示，公司业绩短期承压主要受业务调整影响，毛利率下降主要由于国内产品结构变化及海外业务占比提升。公司正优化经营节奏与产品布局，以筑牢长期发展根基。

业绩表现

• 2025H1营业收入2.60亿元，同比下滑26.36%；归母净利润-4077万元，同比下滑820.03%。
• 分季度看，2025Q2营业收入1.37亿元，同比下滑25.84%；归母净利润-1197万元，同比下滑512.59%。
• 各产品线表现：内窥镜设备收入2.40亿元（同比-29.63%），毛利率63.75%；内窥镜诊疗耗材收入966万元（同比+40.10%），毛利率22.74%；内窥镜维修服务收入933万元（同比+122.29%），毛利率70.76%。
• 公司毛利率62.39%（同比-9.07pp），主要系海外业务占比提升及国内产品结构变化。
• 期间费用率：销售费用率38.51%（同比+3.82pp），管理费用率19.35%（同比+2.75pp），研发费用率28.35%（同比+3.65pp）。

市场策略

• 国内市场：以AQ-300等高端产品进军三级医院等高端客户，同时深耕县域市场，助力基层医院诊疗技术普及。
• 海外市场：多个国家的产品准入及市场推广进展顺利，海外营销网络布局取得阶段性成果。

产品创新

• 2025H1产品管线取得多项进展：
  • 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证。
  • 双钳道内镜：实现效能全升级。
  • 复合电子支气管镜：创新结构助力肺结节诊疗。
  • 60系列消化内镜：涵盖胃镜、肠镜等多种镜种。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年公司营收分别为8.30、9.95、11.97亿元，同比增长10.7%、19.9%、20.4%。
• 预计归母净利润分别为0.47、0.94、1.56亿元，同比增长125.8%、98.1%、66.1%。
• 对应PE分别为136X、68X、41X，维持“买入”评级。

风险提示

• 销售推广不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧风险。