业绩快报点评：业绩短期承压，看好新品放量机遇

恒玄科技（688608） 证业绩短期承压，看好新品放量机遇 券 研——恒玄科技（688608）业绩快报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告2月27日晚，公司发布2022年度业绩快报。2022年公司实现营收14.85 行业:电子 亿元，同比-15.89%；归母净利润1.22亿元，同比-70.01%。2022Q4 日期: 2023年03月02日 营收3.16亿元，同比-40.82%，环比-34.44%；归母净利润-0.28亿元，同比-124.56%，环比-140.58%。 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:panheng@shzq.comSAC编号:S0870122070021 公基本数据 司 点最新收盘价（元）125.19 12mthA股价格区间（元） 90.97- 233.99 2022Q4公司自研的双频WiFi6芯片进展顺利，在部分客户项目中已经 总股本（百万股） 120.00 designin，未来有望应用于电视、平板、手表、IPC等各类终端中， 无限售A股/总股本 66.13% 进一步打开成长空间。 流通市值（亿元） 99.35 展望2023年，我们认为在需求复苏的大背景下，公司凭借在AIoT领域平台化布局优势，加速新品放量，未来业绩有望触底反弹。 评 核心观点 下游需求疲软、存货减值损失大幅提升与研发投入逆势扩张三重因素导致业绩短期承压。据Canalys数据，2022Q4全球TWS耳机销量7900万部，同比-23%，增速环比下滑29pct；全球可穿戴腕带设备销量5000万部，同比-19%，增速环比下滑22pct。终端需求下滑迅速，导致公司存货增长较快，存货周转率下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值测试，使得报告期内存货减值损失同比大幅增加。同时，公司继续加大研发投入，2022年研发费用4.40亿元，同比+52.19%。 产品矩阵日渐丰富，下游应用场景不断拓展，看好公司长期跨越周期成长能力。智能可穿戴方面，基于12nmFinfet工艺的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片已实现量产，成功应用于华为、小米、三星等多家品牌客户产品中，2022年公司智能手表类芯片开始放量；智能家居方面，公司Wi-Fi/蓝牙双模AIoTSoC芯片成功导入阿里“天猫精灵”智能WiFi音箱中，并且第二代WiFiSoC芯片已实现量产上市，未来可用作智能语音模块广泛应用于智能家电等领域。公司深耕WiFi连接领域，逐步实现从双频WiFi4连接向双频WiFi6的技术演变，截至 最近一年股票与沪深300比较 恒玄科技沪深300 0 -8% -15% -23% -31% -38% -46% -54% 投资建议 % 03/2205/2207/2210/2212/2203/23 维持“买入”评级。受下游需求疲软、存货减值损失大幅提升等因素的影响，故我们调整公司2022-2024年归母净利分别为1.22/2.39/4.12亿元，同比-70.0%/+95.8%/+72.2%，对应EPS为1.02/2.00/3.44元，对应PE估值分别为123/63/36倍。 风险提示 代工厂涨价、产品迭代低于预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1765 1485 2128 2764 年增长率 66.4% -15.9% 43.3% 29.9% 归母净利润 408 122 239 412 年增长率 105.5% -70.0% 95.8% 72.2% 每股收益（元） 3.40 1.02 2.00 3.44 市盈率（X） 89.77 122.85 62.73 36.42 市净率（X） 6.20 2.49 2.40 2.25 -61% 相关报告： 《产品持续迭代提份额，平台化初步成功》 ——2022年03月23日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月01日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1454 1615 1798 1968 营业收入 1765 1485 2128 2764 应收票据及应收账款 314 134 245 353 营业成本 1107 906 1290 1634 存货 541 341 486 676 营业税金及附加 1 1 1 1 其他流动资产 3884 4024 3952 4010 销售费用 11 12 15 19 流动资产合计 6193 6114 6480 7008 管理费用 77 104 149 166 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 289 416 543 663 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -23 -11 -16 -21 固定资产 56 69 61 29 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 2 42 42 42 投资收益 93 58 72 88 无形资产 76 101 127 160 公允价值变动损益 14 0 0 0 其他非流动资产 31 36 41 49 营业利润 410 124 242 417 非流动资产合计 164 247 271 279 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 6358 6361 6751 7287 利润总额 410 124 242 417 短期借款 0 0 0 0 所得税 2 1 2 4 应付票据及应付账款 341 234 359 460 净利润 408 122 239 412 合同负债 0 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 86 73 98 121 归属母公司股东净利润 408 122 239 412 流动负债合计 426 308 458 581 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 28 28 28 28 毛利率 37.3% 39.0% 39.4% 40.9% 非流动负债合计 28 28 28 28 净利率 23.1% 8.2% 11.3% 14.9% 负债合计 454 336 486 610 净资产收益率 6.9% 2.0% 3.8% 6.2% 股本 120 120 120 120 资产回报率 6.4% 1.9% 3.5% 5.7% 资本公积 5170 5170 5170 5170 投资回报率 4.7% 1.8% 3.6% 5.8% 留存收益 614 736 976 1388 成长能力指标 归属母公司股东权益 5903 6026 6265 6678 营业收入增长率 66.4% -15.9% 43.3% 29.9% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 36.6% -59.9% 101.1 % 75.4% 股东权益合计 5903 6026 6265 6678 归母净利润增长率 105.5 % -70.0% 95.8% 72.2% 负债和股东权益合计 6358 6361 6751 7287 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 3.40 1.02 2.00 3.44 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 49.19 50.21 52.21 55.65 经营活动现金流量 -44 235 201 174 每股经营现金流 -0.36 1.96 1.68 1.45 净利润 408 122 239 412 每股股利 折旧摊销 41 49 67 84 营运能力指标 营运资金变动 -403 121 -33 -234 总资产周转率 0.28 0.23 0.32 0.38 其他 -90 -58 -72 -88 应收账款周转率 5.62 11.08 8.69 7.83 投资活动现金流量 -1630 -74 -18 -4 存货周转率 2.05 2.66 2.66 2.42 资本支出 -139 -132 -90 -92 偿债能力指标 投资变动 -1584 0 0 0 资产负债率 7.1% 5.3% 7.2% 8.4% 其他 93 58 72 88 流动比率 14.53 19.88 14.15 12.05 筹资活动现金流量 -70 0 0 0 速动比率 13.26 18.76 13.09 10.89 债权融资 -31 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 89.77 122.85 62.73 36.42 其他 -39 0 0 0 P/B 6.20 2.49 2.40 2.25 现金净流量 -1754 160 183 170 EV/EBITDA 109.68 83.16 45.28 27.27 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表