关税影响带动钢材走弱，板材端扰动更大

核心观点

• 关税影响：美国超预期加征关税及我国对等反制政策，导致市场悲观情绪蔓延，中长期对钢材需求形成明显利空。
• 供需分析：五大钢材产量小幅增长，需求表现疲软，同比有所下降；库存处于相对低位，但库销比反映需求依然偏弱。
• 板块分化：板材端（热卷）需求相对较好，但受关税影响更大；建材端（螺纹）需求持续低迷，政策推动成为关键变量。
• 成本利润：长流程利润维持稳定，短流程亏损扩大，高炉利润表现较好但中长期面临压力。
• 卷螺差：关税预期影响板材端更大，卷螺差开始收窄，中期可能面临收缩。
• 基差：螺纹基差变化不大，维持弱势格局；热卷基差走扩，反映关税政策影响。

关键数据

• 五大钢材：产量872.52万吨（+3.02），表需920.24万吨（+0.46），库存1690.09万吨（-47.72），库销比1.83。
• 螺纹：产量227.43万吨（+1.22），表需245.32万吨（+2.33），库存798.07万吨（-21.04），库销比3.20。
• 热卷：产量322.7万吨（-2.05），表需332.32万吨（-6.37），库存409.9万吨（-6.32），库销比1.16。
• 成本利润：螺纹高炉利润115元/吨，热卷高炉利润95元/吨，唐山钢坯利润133元/吨。

研究结论

• 短期：维持空头观点，市场悲观情绪持续，需关注国内政策对冲关税不利影响的措施。
• 中长期：影响依然偏空，但需关注政策表现和实际需求变化。
• 期货合约：螺纹10合约3080-3160-3230，热卷10合约3220-3300-3380。
• 关注事件：美国关税落地前政策变化，国内政策应对措施。