核心观点
- 铁矿价格偏强带动钢价回升，螺纹基差和月差走弱，热卷基差走强。
- 高频数据显示产量持稳，表需小幅回升，需求增量主要来自钢材间接出口和直接出口，内需维持降幅。
- 板材需求维持高位但未增强，建筑行业需求同比下降预期，制造业景气，出口订单好转。
- 钢材总需求同比持平或微降，前期钢厂减产导致库存正常去化，但二季度产量回升后可能面临7-8月淡季累库压力。
- 短期钢材供需矛盾不大，价格弹性更多来自原料端，煤支撑明显，铁矿供应偏宽松，维持钢价震荡观点。
- 10月合约螺纹参考3050-3200波动，热卷参考3200-3350波动。
策略建议
- 单边：10月合约螺纹3050-3200，热卷3200-3350。
- 套利：多碳空铁套利，标的多焦煤空螺纹。
- 期权：参考波动区间，双卖为主。
宏观与成本端
- 一季度主要风险是中东问题，美伊冲突影响通胀预期。
- 二季度关注霍尔木兹海峡通行情况及美国访华影响。
- 成本端：港口金布巴现货逐步解禁，铁矿由强转弱预期；焦煤库存回落，能源价格坚韧，后期煤强矿弱。
- 原料端主要关注铁矿对钢价的拖累，钢材内需偏弱，向上弹性预期不大。
供应情况
- 一季度产量同比下降1.4%，主要因3月环保限产。
- 二季度产量继续爬坡，4-5月见产量峰值，铁水回升至239.5万吨，五大材产量855万吨。
- 铁水产量将增产至去年同期高点，需观察需求峰值承接能力。
需求情况
- 表需逐步回升，本周五大材表需回升7.6万吨至903.6万吨。
- 工业材需求同比增长，中厚板、冷轧增长明显，建筑材同比下降。
- 机械行业用钢需求弹性最大，2025年同比增长1.7%，海外市场成为主要增量。
- 汽车行业用钢量需求同比增长10%，主要因新能源车周期和出口。
- 造船行业用钢需求增长，2025年完工量同比增长11.4%。
- 家电和集装箱需求下降预期，受“两新”政策边际效应递减影响。
- 基建增速创新低，但2026年政策支持“两重”建设，对基建有一定托底支撑。
- 建筑业地产用钢需求持续下降，占比已降至50%。
库存情况
- 本周钢厂库存维持较好去库，五大材库存下降48万吨至1764.7万吨。
- 螺纹库存下降25万吨至802万吨，热卷库存下降8万吨至420万吨。
估值与基差月差
- 螺纹价格低于高炉成本，接近电炉谷电成本，估值低。
- 本周铁矿走强，盘面利润收敛。
- 螺纹基差和月差走弱，10月螺纹基差-33元，5-10价差-38元。
- 热卷基差走强，月差持稳，基差-4元，5-10价差-17元。
出口情况
- 近5年中国钢材出口量持续增长，2025年比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。
- 增量来自钢材净出口和机电产品出口带动制造业用钢需求。
- 1-2月出口季节性低位，考虑订单回升，预计钢材出口持稳。
国内需求结构
- 2024年中国钢材需求8.6亿吨，比2021年下滑10%。
- 制造业需求占比提升至50%，机械、汽车、造船行业用钢需求增长。
- 家电和集装箱需求下降预期。
- 建筑业地产用钢需求持续下降，但降幅收窄预期。
