贵金属周报：美国关税政策等扰动市场流动性 美股美元走弱贵金属反弹

贵金属周报 美国关税政策等扰动市场流动性美股美元走弱贵金属反弹 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianninggfcomcn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025年3月8日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 3月策略 黄金 【后市展望】美国特朗普关税政策持续反复变化，叠加滞涨风险、赤字担忧和“去美元化”使黄金的货币属性仍有一定溢价，全球央行和包括欧美金融机构购金的步伐对价格存在支撑。近期美国宣布将如期对加墨加征关税而影响基本计入金银价格，但伦敦和纽约两市金价价差收窄后现货供应紧张将有缓和，俄乌停止进程变化反复对避险情绪扰动较大的情况下，当前美国经济维持韧性，关注下周美国通胀数据，金价波动反复，建议在2900美元（675元）下方逢低买入。【宏观经济面】美国2024年四季度经济意外放缓但2025年初通胀呈现全面反弹压力，高利率对房地产市场打压效果亦有所显现，2月经济景气度和就业保持韧性情况下居民收入相对稳定，关注通胀状况，后期特朗普政府关税和移民政策的影响的不确定性难以消退，赤字进一步上升使财政政策受到限制，经济前景喜忧参半。【美联储货币政策】美联储最新经济褐皮书指出美国整体经济活动自1月中旬以来“略有”上升，但全国各地的企业报告称对特朗普政府的新政策，尤其是关税政策存在不确定性，消费者开支整体下滑，必需品需求稳健但非必需品价格的敏感性上升；美联储官员包括主席鲍威尔近期均表达特朗普政策对通胀压力的担忧，但对当前经济状况保持乐观，对降息维持谨慎需等待形势变得更加清晰；目前市场整体判断年内降息约3次，时点为6月以后。【资金面】黄金ETF持仓回落，美股市场风险偏好降低部分机构通过黄金ETF套现来满足流动性，白银投资需求偏弱。 当前美国经济维持韧性，关注下周美国通胀数据，金价波动反复，建议在2900美元（675元）下方逢低买入 黄金回调或形成趋势短期在2800美元（655元）附近寻求支撑若跌破可能有进一步回调风险，关注美国经济数据影响，金价波动增加，建议在预期稳定后逢低买入 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 白银 【后市展望】白银方面，滞胀背景下价格中长期上跟随黄金同步走强，但短期受到光伏等工业需求淡季和工业品价格走弱打压，有色板块等工业品走势和投机资金影响波动较大，银价突破32美元盎司（8000元千克）阻力短期维持高位震荡，上方阻力位在33美元（8300元）。【宏观金融属性】影响偏多，多国央行仍有降息空间，美国债务赤字等压力下强势美元有所缓和，美国经济呈现”软着陆”的可能性上升加上特朗普上台可能带来“二次通胀”驱动抗通胀需求。【金银比】影响中性，白银在经济景气度和消费疲软情况下或影响工业需求，能源和有色板块走势影响白银，金银比维持高位震荡。【白银供需】影响偏空，12月我国银粉进口量环比大幅增长，尽管在反“内卷式”恶性竞争的方针下国家时隔5年再度下调光伏出口退税使光伏组件产量出现下降，但受到美国特朗普关税政策担忧部分光伏企业提前“抢装”使银粉需求增加；12月国内珠宝零售额累计同比降幅小幅收窄但维持在4年的低位，2024年以来部分一线城市消费景气度持续下降，内需不足叠加金银价格偏高仍持续抑制实物首饰消费需求；随着全球增长预期放缓包括中国等经济体的逆周期调控对制造业等领域的消费需求仍有支撑，但在光伏行业在高基数和高库存的背景下短期或对银价形成压力。 有色板块等工业品走势和投机资金影响波动较大，银价突破32美元盎司（8000元千克）阻力短期维持高位震荡，上方阻力位在33美元（8300元） 银价失守32美元（8000元）关口将形成阻力维持震荡，下方在30美元（7500元）寻求支撑 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾美国关税政策等扰动市场流动性美股美元走弱贵金属反弹 国际金价走势国际银价走势 本周，在地缘局势、贸易摩擦和宏观货币政策等多重消息影响的情况下，特朗普关税政策持续反转叠加中国AI产业的冲击，美股和美元大跌引发避险情绪使金银价格止跌回升，而白银期现价差再度扩大刺激套利交易需求使价格整体相对黄金表现更强。国际金价在周一周二连续拉升收复2900美元关口，但随后几个交易日上行动力有所减弱，总体保持高位震荡，收盘报290936美元盎司，当周累计涨183，内盘金价在人民币升值情况下涨幅相对较小；国际银价前期回调幅度更大但本周跟随黄金走强且受到有色板块普涨和套利交易的提振而有所补涨，盘中回到32美元上方收于3251美元盎司，当周涨448。 贵金属行情回顾美国关税政策等扰动市场流动性美股美元走弱贵金属反弹 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 291770 176 294130 286630 911001 37485 329381 35728 沪金2504 67948 110 68294 66534 1521541 220888 70875 39778 伦敦金 290936 183 293038 285508 上金所黄金TD 67931 081 68220 66465 177876 44338 171460 171460 COMEX白银主力 32915 382 33380 31635 282297 4949 117329 1050 沪银2504 8048 248 8082 7804 2447251 966997 166391 36096 伦敦银 32510 448 32761 31080 上金所白银TD 8060 240 8078 7807 2256258 483608 3748244 174634 黄金td和沪金主力价差白银td与沪银主力价差 黄金基差 4 2 0 2 4 6 8 10 100 白银基差 80 60 40 20 0 20 40 60 80 伦敦金COMEX金价差伦敦银COMEX银价差 000 1000 2000 3000 4000 5000 6000 000 020 040 060 080 100 120 贵金属期现价差金银基差冲高回落，人民币升值价格剧烈波动现货升水，白银伦敦和COMEX期现价差再度扩大，套利盘回流 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价国内金价较外盘维持升水，但总体处于正常波动区间，本周白银较黄金表现更强使金银比有所回落 黄金内外盘价差 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20201230 20210228 20210430 20210630 20210831 20211031 20211231 20220228 外盘金银比 20220430 内外盘金银比价 20220630 20220831 20221031 20221231 20230228 内盘金银比 20230430 20230630 20230831 20231031 20231231 20240229 20240430 20240630 20240831 20241031 20241231 白银内外盘价差 20250228 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 1100 SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司 350000 300000 20000 18000 SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司 35 30 13548吨 25 20 15 10 40 1000 900 800 700 20210823 600 894吨 250000 200000 150000 100000 16000 14000 12000 10000 8000 资金面变化黄金ETF持仓回落，美股市场风险偏好降低部分机构通过黄金ETF套现来满足流动性，白银投资需求偏弱 20211023 20211223 20220223 20220423 20220623 20220823 20221023 20221223 20230223 20230423 20230623 20230823 20231023 20231223 20240223 20240423 20240623 20240823 20241023 20241223 20250223 截至3月7日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为894吨，持仓重回900吨以下，当周降低10吨，由于美股市场风险偏好降低部分机构通过黄金ETF套现来满足流动性，中长期金价持续走强多家金融机构纷纷上调年内目标位刺激或部分投资者长线意愿，ETF持仓有望逐步回升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13548吨，当周持仓减少90吨，白银工业属性等仍压抑金融投资需求。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 000 5000000 310000 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 290000 270000 250000 230000 210000 190000 170000 150000 130000 110000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 000 1000000 2000000 3000000 3700 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 3200 2700 2200 1700 1200 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至3月4日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为166658手， 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金注册仓单合计全球COMEX白银注册仓单合计全球 180000000 160000000 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 当周持仓下降913154手，投机净多头持仓连续6周回落，多头持续 减仓而空头增仓；白银期货投机持仓净多头为34098手，持仓较上 周增加1159手，空头较多头减仓幅度更大； 特朗普关税政策担忧和套利交易影响下，交易商持续将黄金库存从伦敦运到纽约，COMEX黄金注册仓单数量上升趋势仍未放缓，截至3月7日达到1975万盎司，当周大幅增加62万盎司；白银仓单库存同步增加，当周增加5775万盎司。期货库存上升但持仓主要集中在4月合约，在期现价差收敛情况下，临近交割可能对市场冲击 可能较大。 贵金属期货持仓与库存黄金投机净多头持仓连续6周回落，多头持续离场，COMEX金银库存上升趋势仍未放缓 2020102020211020202210202023102020241020 全球黄金季度需求变化（吨）全球黄金季度需求（吨） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 000 20000 40000 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q4 金饰工业投资：金条和金币投资：黄金ETF央行购金 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 000 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q4 全球黄金供需2024年黄金需求创历史新高，央行与机构投资者共同推动需求走强，2月北美地区ETF