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2024年收入增长40%,面料收入高增且盈利显著改善

2025-04-13丁诗洁、刘佳琪国信证券金***
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2024年收入增长40%,面料收入高增且盈利显著改善

全年收入增长40%,面料毛利率显著改善。2024年公司实现营收71.20亿元(同比+39.8%),归母净利润7.26亿元(同比+61.6%),扣非归母净利润5.96亿元(同比+63.8%)。毛利率同比提升1.19pct至22.98%,各项业务毛利率均有提升,尤其面料毛利率改善明显;费用端整体优化,尤其管理费用率同比下降1.36pct至3.0%。归母净利率和扣非归母净利率分别同比+1.38/1.23pct至10.19%/8.37%。 第四季度高基数上收入保持20%以上增长,利润端承压。2024Q4营收19.35亿元(同比+22.7%,环比+9.6%),增速环比下降主因23Q4形成高基数;毛利率同比-1.65pct至20.20%;期间费用率整体-2.11pct;其他经营收益中,主要系资产减值损失变化较大,占收入比例同比-2.24pct。进而2024Q4归母净利润1.07亿元(同比-12.3%);扣非净利润0.73亿元(同比-36.9%),归母净利率和扣非归母净利率分别同比-2.21%/-3.56%pct至5.53%/3.78%。 户外赛道高景气带动长丝/面料增长领跑,江苏再生锦纶和PA66产能逐步投产。1)业务结构:锦纶长丝收入39.47亿元(同比+50.5%),毛利率19.3%(+1.6pct);坯布收入13.42亿元(+11.5%),毛利率25.6%(+1.8pct); 面料收入16.00亿元(+41.3%),毛利率30.9%(+3.2pct)。2)子公司表现:长丝子公司嘉华尼龙净利率9.0%;面料子公司盈利同比翻倍,净利率达13.3%。报告期内,江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产,产能利用率分别在81%和93%,两公司净利率分别在7.0%和6.8%。江苏织染项目于2024年9月开工建设,目前项目建设正按计划有序推进,项目建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链,进一步巩固公司的行业地位;此外公司拟在越南投资新建生产基地。 风险提示:原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、市场系统性风险。 投资建议:看好下游户外高景气,及公司梭织面料竞争力带动高增。公司去年各季度收入增速均超过20%,同时坯布与面料盈利持续改善,尤其面料毛利率显著提升、面料子公司净利率翻倍。在下游户外服饰景气度带动下以及新产能陆续投产和爬坡,公司订单景气度和盈利水平有望维持,尤其面料凭借在户外功能性梭织面料的竞争力,有望维持高增。基于产能爬坡期拉低整体盈利水平,我们小幅下调2025-2026年盈利预测,预计2025-2027年净利润分别为8.3/10.0/11.6亿元(2025-2026年前值为9.1/10.1亿元),同比增长14.6%/20.3%/16.4%。维持12.5-13.2元目标价,对应2025年PE13~14x,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司年度营业收入及增速(单位:亿元) 图2:公司年度归母净利润及增速(单位:亿元) 图3:公司年度毛利率、经营利润率、归母净利率 图4:公司年度四项费用率变化情况 图5:公司年度营运资金周转天数 图6:公司年度资本开支、现金流(亿元) 图7:公司分季度营业收入及增速(单位:亿元) 图8:公司分季度归母净利润及增速(单位:亿元) 图9:公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率 图10:公司分季度四项费用率变化情况 图11:公司分季度营运资金周转天数 图12:公司分季度资本开支(亿元) 投资建议:看好下游户外高景气,及公司梭织面料竞争力带动高增 需求端来看,2023年以来下游以冲锋衣为主的户外运动服饰以及防晒服景气度持续向上,驱动公司产品销量快速增长,尤其是长丝和面料。公司去年四个季度收入增速均超过20%,同时坯布与面料盈利持续改善,尤其面料毛利率显著提升、面料子公司净利率翻倍。在下游户外服饰景气度带动下以及新产能陆续投产和爬坡,公司订单景气度和盈利水平有望维持,尤其面料凭借在户外功能性梭织面料的竞争力,有望维持高增。基于产能爬坡期拉低整体盈利水平,我们小幅下调2025-2026年盈利预测,预计2025-2027年净利润分别为8.3/10.0/11.6亿元(2025-2026年前值为9.1/10.1亿元),同比增长14.6%/20.3%/16.4%。维持12.5-13.2元目标价,对应2025年PE13~14x,维持“优于大市”评级。 表1:盈利预测和财务指标 表2:可比公司估值情况 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)