石头科技：Q2收入业绩高增，盈利能力显著改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 石头科技(688169) 石头科技：Q2收入业绩高增，盈利能力显著改善 2023年08月31日 事件：H1公司实现营业收入33.74亿元，同比+15.41%，实现归母净利润7.39亿元，同比+19.93%，实现扣非后归母净利润6.60亿元，同比+12.30%。 适应市场积极推新，Q2营收大幅增长。Q2公司实现营业收入22.14亿元，同比+41.57%，环比Q1增速（-14.68%）大幅度改善。23H1公司精准洞察国内市场消费需求变化，在推出了旗舰新品G20、G10SPURE 的同时推出了3000元价位带的高性价比产品P10。根据奥维云网数据，H1公司扫地机器人线上零售额份额同比提升2.7pct至26.3%，零售量份额同比提升2.8pct至21.2%。 费用管控得当，盈利能力显著改善。23H1公司实现毛利率51.07%，同比+2.87pct，Q2公司实现毛利率51.71%，同比+2.88pct。我们认为毛利率的改善一方面原因在于公司积极推新调整产品结构，另一方面海 外市场汇率波动也有一部分正向影响。 从费用率来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.04、 +0.58、-0.01、-0.40pct，销售费用率管控得当，管理费用率的提升主要原因在于石头科技大厦及装修完工验收计入固定资产科目，相关折旧和摊销费用上涨所致，23H1汇兑收益3104.61万元，同比+102%。 毛利率改善叠加费用率改善，Q2实现归母净利润5.35亿元，同比 +95.53%，实现扣非后归母净利润4.97亿元，同比+73.52%，Q2归母净利润率为24.18%，同比+6.67pct，实现扣非后归母净利润率22.47%，同比+4.14pct。 经营性现金流净额大幅增加，周转效率有所下滑。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计56.45亿元，较22 年期末+0.81%；23H1期末公司存货合计7.60亿元，较22年期末 +9.51%；23H1期末公司合同负债合计5721万元，较22年期末-12.31%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为8.82亿元，去年同期为-483万元，主要原因为今年销售规模扩大收到的现金增加所致。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别+10.21、-0.08、+34.01天，存货和应付账款周转效率有所下滑。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为77.06/89.57/101.37亿元，分别同比+16.3%/+16.2%/+13.2%；归母净利润15.33/17.86/20.69亿元，分别同比+29.6%/+16.5%/+15.9%,对应PE为 22.86/19.63/16.94倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、新品研发不及 预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 5,837 2022A 6,629 2023E 7,706 2024E 8,957 2025E 10,137 增长率YoY% 28.8% 13.6% 16.3% 16.2% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,402 1,183 1,533 1,786 2,069 增长率YoY% 2.4% -15.6% 29.6% 16.5% 15.9% 毛利率% 48.1% 49.3% 51.1% 51.1% 51.1% 净资产收益率ROE% 16.5% 12.4% 13.9% 13.9% 13.9% EPS(摊薄)(元) 10.68 9.02 11.68 13.60 15.76 市盈率P/E(倍) 24.99 29.62 22.86 19.63 16.94 市净率P/B(倍) 4.13 3.67 3.17 2.73 2.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产6,5207,2867,3489,24411,404营业总收入5,8376,6297,7068,95710,137 应收票据 4 0 2 1 2 营业税金及附 加 26 33 39 45 51 货币资金1,3211,804721,6863,728营业成本3,0293,3633,7694,3794,954 应收账款125328150266266销售费用9381,3181,5611,7912,027 预付账款2943576272管理费用119141177188213 存货596694649808894研发费用441489570645740 其他4,4454,4176,4186,4206,442财务费用-52-106-61-1-57 非流动资产3,2873,5475,0265,1265,214减值损失合计-30-66-10-10-5 长期股权投资1221212121投资净收益191336290101 固定资产（合计） 1021,3151,3441,4031,451其他101-12394652 无形资产67788 其他3,1682,2053,6543,6953,734 资产总计9,80710,83312,37314,37016,617 流动负债1,2981,2041,2421,4491,622 短期借款00000 应付账款 820 699 733 875 981 应付票据03233 营业利润 1,5981,344 1,743 2,035 2,358 营业外收支05500 利润总额1,5981,3491,7482,0352,358 所得税196166215249289 净利润1,4021,1831,5331,7862,069 归属母公司 净利润 1,4021,183 1,533 1,786 2,069 少数股东损益00000 非流动负债 17 72 68 73 78 EPS(当 年)(元) 15.0212.66 11.68 13.60 15.76 其他478502507570637EBITDA1,3821,4242,0632,2782,662 长期借款00000 其他 17 72 68 73 78 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,315 1,276 1,310 1,522 1,700 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 1 1 1 1 经营活动现金流 1,519 1,120 2,009 1,884 2,400 归属母公司股东权益 8,492 9,556 11,062 12,847 14,916 净利润 1,402 1,183 1,533 1,786 2,069 负债和股东权 9,807 10,833 12,373 14,370 16,617 折旧摊销 59 110 376 244 361 财务费用 -57 -100 2 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -191 -33 -62 -90 -101 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 352 -144 187 -76 56 营业总收入 5,837 6,629 7,706 8,957 10,137 其它 -46 104 -28 18 14 同比（%） 28.8% 13.6% 16.3% 16.2% 13.2% 投资活动现金流 -1,461 -505 -3,710 -273 -361 归属母公司净利润 1,402 1,183 1,533 1,786 2,069 资本支出 -439 -255 -452 -363 -462 同比（%） 2.4% -15.6% 29.6% 16.5% 15.9% 长期投资 -1,255 -384 -2,000 0 0 毛利率（%） 48.1% 49.3% 51.1% 51.1% 51.1% 其他 233 134 -1,258 90 101 筹资活动现 ROE% 16.5% 12.4% 13.9% 13.9% 13.9% 金流 -155 -202 -33 3 3 EPS(摊薄)(元) 10.68 9.02 11.68 13.60 15.76 吸收投资 8 6 88 0 0 P/E 24.99 29.62 22.86 19.63 16.94 借款 0 99 0 0 0 P/B 4.13 3.67 3.17 2.73 2.35 支付利息或股 -137 -141 -121 -2 -2 息现金流净增 EV/EBITDA 38.35 15.09 17.00 14.69 11.80 加额 -103 433 -1,732 1,614 2,042 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的