公司信息更新报告：2024H1业绩持续超预期，两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下收入高增且盈利提升

九号公司（689009.SH） 2024年08月07日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/6 2024H1业绩持续超预期，两轮车/全地形车/割草机器 人在产品和渠道共振下收入高增且盈利提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 当前股价(元)41.47 一年最高最低(元)44.60/22.86 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004 总市值(亿元)29.71 流通市值(亿元)22.65 总股本(亿股)0.72 流通股本(亿股)0.55 近3个月换手率(%)937.62 股价走势图 九号公司沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 2024H1业绩持续超预期，继续看好新业务利润释放，维持“买入”评级2024H1营收66.66亿元（同比+52.2%，下同），归母净利润5.96亿元（+167.82%），扣非归母净利润5.83亿元（+175.61%）。2024Q2营收41亿元（+51%），归母净 利润4.6亿（+124%），扣非归母净利润4.4亿（+109.4%）。单季度业绩再超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元，（原值为9.00/13.37/19.37亿元），对应EPS为16.21/23.74/34.25元，当前股价对应PE为25.6/17.5/12.1倍，短期看两轮车/割草机器人/全地形车处在渠道以及产品红利期，业绩有望维持高增。长期两轮车渠道改革及优化或带动店效持续提升，同时看好高成长赛道割草机器人收入利润超预期表现，维持“买入”评级。 两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下延续高增表现 （1）两轮车：2024Q2营收21.93亿元（+112%），销量78万台（+120%），均价 2800元（-4%），截至期末门店数量已超6200家，预计店效保持同比提升趋势。 后续公司将推机械师等爆款车型迭代产品，并将推出全新外观设计车型。公司具备强用户洞察以及研发设计能力，看好新品带来均价企稳回升/销量延续高增。 （2）零售滑板车：2024Q2营收7.28亿元（+28%），销量37万台（+35%），均价1987元（-5%），多款新品带动Q2增长提速。（3）全地形车：2024Q2营收 2.92亿元（+71%），销量0.66万台（+40%），均价44155元（+22%），延续高增表现或系美国市场拉动+高客单价新品占比提升。（4）割草机器人：2024Q2营收 2.7亿元（+356%），单季度营收继续创新高。公司i系列产品竞争优势明显，欧 相关研究报告 洲线下渠道快速扩张，且在美国/德国/法国亚马逊渠道份额已领先同行。 2024H1各业务毛利率均有所提升，激励费用减少+规模效应下费用率降低 2024Q2毛利率30.43%（+3.13pct），单季度毛利率同比增幅提速，或系高毛利割 《产品差异化创新带来供给创造需 求，看好盈利能力持续提升—公司深度报告》-2024.7.31 《割草机器人市场全景探析：2024年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显—公司深度报告》 -2024.6.19 《2024Q1业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长—公司信息更新报告》-2024.4.25 草机器人业务占比提升以及两轮车毛利率提升。拆分上看，2024H1两轮车/滑板车&平衡车/全地形车/机器人毛利率22.3%/33.8%/26%/56.2%，各业务毛利率环比2023年分别+3/+4/+1/+3pct。费用端，2024H1销售/管理/研发/财务同比分别 -0.8/-1.8/-1.5/+2.6pct，2024Q2同比分别-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct。综合影响下2024H1归母净利率8.94%（+3.86pct）、2024Q2归母净利率11.2%（+3.66pct）。展望后续，规模效应+产品结构升级+技术降本下各项业务盈利能力仍有较大提升空间。 风险提示：海外渠道开拓不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 14,449 19,535 25,907 YOY(%) 10.7 1.0 41.3 35.2 32.6 归母净利润(百万元) 451 598 1,159 1,697 2,449 YOY(%) 9.9 32.5 93.8 46.5 44.3 毛利率(%) 26.0 26.9 29.5 29.8 30.0 净利率(%) 4.5 5.9 8.0 8.7 9.5 ROE(%) 9.1 10.8 17.3 20.2 22.6 EPS(摊薄/元) 6.31 8.37 16.21 23.74 34.25 P/E(倍) 65.7 49.6 25.6 17.5 12.1 P/B(倍) 6.1 5.4 4.5 3.6 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7209 7706 12138 15338 20765 营业收入 10124 10222 14449 19535 25907 现金 3081 4974 8548 11014 15561 营业成本 7495 7472 10179 13714 18135 应收票据及应收账款 1185 995 1774 2107 3093 营业税金及附加 42 57 87 117 155 其他应收款 68 58 102 126 168 营业费用 925 1023 1416 1817 2383 预付账款 108 123 256 244 396 管理费用 600 676 795 899 1036 存货 1817 1108 927 1358 1060 研发费用 583 616 809 977 1192 其他流动资产 950 448 530 488 487 财务费用 -171 -136 -80 50 120 非流动资产 2185 3143 3191 3615 4121 资产减值损失 -152 -104 -100 -150 -200 长期投资 14 0 0 0 0 其他收益 29 45 82 90 100 固定资产 937 1071 1316 1642 2038 公允价值变动收益 79 148 100 100 100 无形资产 333 847 884 920 962 投资净收益 -24 -42 8 2 -0 其他非流动资产 901 1225 991 1053 1122 资产处置收益 2 4 16 5 5 资产总计 9394 10850 15328 18952 24886 营业利润 565 564 1333 1989 2871 流动负债 4216 5147 8455 10394 13889 营业外收入 17 102 44 20 20 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 25 18 21 21 应付票据及应付账款 2897 3669 7182 8629 12225 利润总额 563 641 1359 1988 2870 其他流动负债 1319 1478 1273 1765 1664 所得税 114 45 204 298 431 非流动负债 232 169 185 179 178 净利润 449 596 1155 1690 2440 长期借款 23 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -2 -4 -7 -9 其他非流动负债 209 169 185 179 178 归属母公司净利润 451 598 1159 1697 2449 负债合计 4447 5316 8640 10574 14067 EBITDA 632 689 1365 1938 2771 少数股东权益 49 77 73 66 57 EPS(元) 6.31 8.37 16.21 23.74 34.25 股本 0 0 0 0 0 资本公积 7702 7866 7866 7866 7866 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 -2620 -2018 -863 827 3266 成长能力 归属母公司股东权益 4898 5457 6616 8313 10762 营业收入(%) 10.7 1.0 41.3 35.2 32.6 负债和股东权益 9394 10850 15328 18952 24886 营业利润(%) 10.7 -0.3 136.4 49.2 44.3 归属于母公司净利润(%) 9.9 32.5 93.8 46.5 44.3 获利能力毛利率(%) 26.0 26.9 29.5 29.8 30.0 净利率(%) 4.5 5.9 8.0 8.7 9.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 9.1 10.8 17.3 20.2 22.6 经营活动现金流 1589 2319 3631 3079 5368 ROIC(%) 7.5 8.2 14.8 17.3 19.4 净利润 449 596 1155 1690 2440 偿债能力 折旧摊销 160 197 204 237 294 资产负债率(%) 47.3 49.0 56.4 55.8 56.5 财务费用 -171 -136 -80 50 120 净负债比率(%) -60.3 -87.6 -126.9 -130.7 -143.2 投资损失 24 42 -8 -2 0 流动比率 1.7 1.5 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 1122 1577 2479 1186 2596 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 5 43 -118 -83 -82 营运能力 投资活动现金流 -662 -454 -122 -554 -696 总资产周转率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 433 827 463 618 755 应收账款周转率 10.5 9.5 10.7 10.2 10.1 长期投资 -259 339 0 0 0 应付账款周转率 4.0 4.3 4.0 4.1 4.1 其他投资现金流 30 33 341 64 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 50 -147 65 -59 -126 每股收益(最新摊薄) 6.31 8.37 16.21 23.74 34.25 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 22.23 32.45 50.80 43.07 75.10 长期借款 2 -23 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 68.51 76.33 92.54 116.29 150.54 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 123 164 0 0 0 P/E 65.7 49.6 25.6 17.5 12.1 其他筹资现金流 -75 -288 65 -59 -126 P/B 6.1 5.4 4.5 3.6 2.8 现金净增加额 1018 1741 3574 2466 4547 EV/EBITDA -5.7 -7.3 -6.3 -5.7 -5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高