22年年报点评：收入符合预期，利润扭亏。“新订单高增+安全业务经营效率持续改善+汽车电子新品频出”或助力盈利增长持续兑现

证券研究报告|公司点评均胜电子(600699.SH) 2023年04月08日 买入（维持） 所属行业：计算机/计算机应用当前价格(元)：15.01 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 研究助理 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 陈嵩 市场表现 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 均胜电子沪深300 均胜电子（600699.SH）22年年报点评：收入符合预期，利润扭亏。“新订单高增+安全业务经营效率持续改善+汽车电子新品频出”或助力盈利增长持续兑现投资要点 业绩简述：22全年公司实现收入498亿（同比+9%），归母净利润/扣非归母净利润分别为3.9/3.1亿（均扭亏）；毛利率/净利率分别为12%/0.8%（同比均转正）。汽车安全实现收入344亿（同比+6.5%，毛利率为9.14%，同比+0.65pcts），汽车 电子业务收入151亿（同比+19%，剔除汇率影响后同比增长约24%；毛利率为18.5%，同比-0.5pcts；其中智能座舱系统/新能源管理系统收入分别约为127/23亿，同比分别+20%/11%；智能网联系统收入规模过亿）。销售商品、提供劳务收现551亿（同比+5.3%），经营活动现金流量净额为21.7亿（同比+19%），现金 流改善明显；人员规模约4.4万人（同比+3%），收入符合预期，盈利能力改善。 新订单规模高增且订单结构持续向好：23年新获全生命周期订单合计约763亿元（同比+45%），其中汽车安全业务新获约481亿元，汽车电子业务新获约282亿元（其中智能座舱/网联系统新订单约189亿；新能源管理系统新订单约93亿）， 21年二者分别约为218/308亿；新能源汽车平台新单超460亿，占比逾6成。 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2022-042022-082022-122023-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-1.12-7.121.90 相对涨幅(%)-1.47-8.01-1.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《均胜电子（600699.SH）22Q3点评：Q3收入表现超预期，2亿+利润充分验证安全业务盈利改善的持续性》，2022.11.7 ” 2.《均胜电子（600699.SH）：安全业务困境反转，“座舱+电控+智驾+网联四翼齐飞，谱成长新篇》，2022.10.16 安全业务持续推进降本增效，国内产能布局持续加码：22年公司多措并举提振安全业务盈利能力：1）客户端，加强与全球客户的沟通，协商新商业形势下的成本、费用补偿方案，获得了客户的大力支持；2）供应链端，持续优化全球供应链体系， 提升全球采购团队能力，密切跟踪核心原材料价格趋势，通过跨区域协同、供应商整合及谈判、核心原材料重新开发、核心部件自研开发等手段，积极应对供应链波动挑战及原材料价格高企压力，降低相关采购成本；3）运营端，积极提升管理效能、改善质量成本、优化组织结构等手段，降低制造成本；4）人员与组织结构端，合理优化内控水平/全球研发资源布局，销/管/研费用率均明显改善（同比均-1pcts左右），22年中国区升级为亚洲区，负责管理中国区以及日本以外的其他亚洲区域，同时向欧洲区、美洲区输送本土管理人才，显著改善了部分海外核心工厂的业绩。5）国内产能布局加码：23年公司计划投资20亿元的均胜安全合肥新产业基地有望投产；湖州三期扩建项目已顺利投产。此外，均胜持续聚焦电动化、智能化及安全法规迭代带来的主被动安全新机遇，陆续开发量产DMS、电动安全带、方向盘手握感应、顶棚式乘员气囊、远端侧气囊等新型安全气囊系统，及混合式气体发生器、混合式气体发生器等创新安全产品，有望持续推动安全产品ASP提升，22年安全业务新订单翻倍式增长亦体现了安全业务景气度提振。 汽车电子业务亮点颇多，新品频出：1）智能座舱：新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段；且正积极打造面向未来人机交互的中间层（HAI）；作为华为座舱生态圈的重 要合作伙伴，依托华为平台由均胜提供智能座舱软硬件及系统集成，并负责相关产品的生产、测试、交付及后续服务的车型预计23H2开始量产；2）智能网联系统：5G-V2X订单开始进入放量生产阶段，并已从5G+C-V2X拓展至了数字智能天线，其中就包括全球首款基于高通最新一代网联芯片的量产项目，新订单预计将会在近1~2年内开始进入量产阶段；3）新能源管理系统：持续聚焦800V高压低损快充、功率电子产品持续放量；4）智能驾驶：与英伟达、高通、地平线、黑芝麻等各芯片厂商均建立合作关系，并和国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，部分项目已顺利完成A样的开发和POC（概念验证）。 持续看好公司业务的高成长性及经营品质，维持“买入”评级：预计23-25年公司分别实现营收534/591/660亿元，归母净利润分别为8.8/12.9/17.0亿元，EPS分别为0.64/0.94/1.24元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外轻型车产销量回暖情况不及预期；安全业务重组整合及盈利改 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 善进程不及预期；行业竞争加剧；汽车电子业务开拓进程不及预期。 股票数据总股本(百万股)： 1,368.08 流通A股(百万股)： 1,368.08 52周内股价区间(元)： 10.35-22.59 总市值(百万元)： 20,534.95 总资产(百万元)： 54,112.09 每股净资产(元)： 8.96 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,670 49,793 53,440 59,058 65,971 (+/-)YOY(%) -4.6% 9.0% 7.3% 10.5% 11.7% 净利润(百万元) -3,753 394 877 1,292 1,701 (+/-)YOY(%) -709.1% -110.5% 122.5% 47.3% 31.7% 全面摊薄EPS(元) -2.74 0.29 0.64 0.94 1.24 毛利率(%) 11.6% 12.0% 12.6% 13.3% 13.8% 净资产收益率(%) -33.0% 3.2% 6.7% 9.2% 11.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 49,793 53,440 59,058 65,971 每股收益 0.29 0.64 0.94 1.24 营业成本 43,839 46,682 51,230 56,893 每股净资产 8.96 9.50 10.22 11.13 毛利率% 12.0% 12.6% 13.3% 13.8% 每股经营现金流 1.59 2.80 2.20 2.69 营业税金及附加 141 151 167 187 每股股利 0.10 0.22 0.33 0.43 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 845 855 945 1,056 P/E 52.09 23.41 15.90 12.08 营业费用率% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% P/B 1.68 1.58 1.47 1.35 管理费用 2,382 2,405 2,658 2,969 P/S 0.41 0.38 0.35 0.31 管理费用率% 4.8% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 20.15 10.78 9.42 8.53 研发费用 2,139 2,244 2,480 2,771 股息率% 0.7% 1.5% 2.2% 2.9% 研发费用率% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 盈利能力指标(%) EBIT 569 1,232 1,721 2,257 毛利率 12.0% 12.6% 13.3% 13.8% 财务费用 478 375 381 402 净利润率 0.8% 1.6% 2.2% 2.6% 财务费用率% 1.0% 0.7% 0.6% 0.6% 净资产收益率 3.2% 6.7% 9.2% 11.2% 资产减值损失 49 160 177 198 资产回报率 0.7% 1.6% 2.3% 2.9% 投资收益 124 131 137 144 投资回报率 0.0% 1.5% 2.0% 2.6% 营业利润 292 879 1,384 1,882 盈利增长(%) 营业外收支 188 188 188 188 营业收入增长率 9.0% 7.3% 10.5% 11.7% 利润总额 480 1,068 1,572 2,070 EBIT增长率 -157.5% 116.8% 39.7% 31.1% EBITDA 3,284 3,755 4,148 4,567 净利润增长率 -110.5% 122.5% 47.3% 31.7% 所得税 247 549 808 1,064 偿债能力指标 有效所得税率% 51.4% 51.4% 51.4% 51.4% 资产负债率 67.3% 66.9% 67.6% 68.2% 少数股东损益 161 358 527 694 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.0 归属母公司所有者净利润 394 877 1,292 1,701 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.6 现金比率 0.3 0.3 0.2 0.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 5,405 5,122 3,916 2,297 应收帐款周转天数 55.7 54.2 54.9 54.9 应收账款及应收票据 8,087 8,451 9,454 10,569 存货周转天数 70.9 63.4 65.9 66.7 存货 8,512 8,105 9,255 10,401 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 其它流动资产 1,596 1,596 1,596 1,596 固定资产周转率 4.5 4.6 4.6 4.5 流动资产合计 24,976 24,744 25,764 26,542 长期股权投资 2,087 2,087 2,087 2,087 固定资产 11,146 11,939 13,466 15,574 在建工程 2,149 2,304 2,381 2,419 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 3,238 3,078 2,962 2,878 净利润 394 877 1,292 1,701 非流动资产合计 29,136 29,925 31,412 33,474 少数股东损益 -161 -358 -527 -694 资产总计 54,112 54,670 57,176 60,016 非现金支出 2,715 2,528 2,432 2,315 短期借款 3,008 3,008 3,008 3,008 非经营收益 380 245 244 257 应付票据及应付账款 8,921 8,974 9,799 11,132 营运资金变动 -1,692 543 -427 98 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,170 3,835 3,013 3,677 其它流动负债 1,483 1,483 1,483 1,483 资产 -3,304 -3,546 -3,919 -4,377 流动负债合计 20,875 21,241 23,039 25,534 投资 -117 0 0 0 长期借款 12,468 12,611 12,859 12,646 其他 746 131 137 144 其它长