产量高增带动收入增长，吨盈利环比改善

鸿路钢构（002541.SZ） 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,515 19,848 24,810 30,392 36,409 增长率yoy（%） 45.1 1.7 25.0 22.5 19.8 归母净利润（百万元） 1,150 1,163 1,483 1,781 2,289 增长率yoy（%） 43.9 1.1 27.6 20.1 28.5 ROE（%） 15.8 14.1 15.5 16.0 17.3 EPS最新摊薄（元） 1.67 1.69 2.15 2.58 3.32 P/E（倍） 15.0 14.9 11.6 9.7 7.5 P/B（倍） 2.5 2.2 1.9 1.6 1.3 产量高增带动收入增长，吨盈利环比改善 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月24日 增持（维持评级） 股票信息 行业建筑 2023年8月24日收盘价（元）25.48 总市值（百万元）17,581.49 流通市值（百万元）12,633.40 总股本（百万股）690.01 流通股本（百万股）495.82 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2023年半年报，实现营业收入110.71亿元，同比增长 24.38%；归母净利润5.53亿元，同比增长8.12%；扣非净利润4.49亿元，同比增长14.51%。对此点评如下： 产量高增带动收入增长，Q2订单向好。2023Q2公司营业收入同比增加 12.47%至60.54亿元，归母净利润同比增加2.26%至3.52亿元。1）新签订单/产量同比增长17.81%/32.63%。2023H1公司新签销售合同总共约 150.57亿元,同比增长17.81%，其中工程订单为0.54亿元，材料订单为 150.03亿元；公司新建生产基地产能逐步释放，使得钢结构产品产量同比增长32.63%至210.33万吨。Q2新签销售合同额约78.52亿元，同比增长 近3月日均成交额（百万元） 股价走势 鸿路钢构沪深300 66% 55% 43% 32% 20% 9% -3% -14% 90.31 16%。2）轻钢/重钢结构收入同比增加29.60%/18.32%。2023H1公司 钢结构业务收入同比增长24.88%至106.11亿元，其中轻钢/重钢结构同比增长29.60%/18.32%至47.03/42.08亿元，二者毛利率同比变动-1.25/-1.99pct至8.06/8.18%。 吨毛利环比改善，现金流同比高增。1）公司销售毛利率/净利率同比变动-1.72/-0.75pct至10.65/4.99%，其中Q2毛利率/净利率环比改善2.55/ 1.80pct至11.81/5.81%，我们判断公司2季度单吨净利亦环比改善；公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.09/-0.16/-0.55/-0.01pct至 0.52%/1.33%/1.84%/1.22%。2）公司经营活动净现金流同比增加 155.99%至6.54亿元，主要系回款增加所致，投资/筹资活动净现金流同比 变动-41.90%/40.12%，主要系固定资产投资增加、借款增加所致。 继续提升智能化及生产能力，发挥规模采购优势。在公司钢结构年产500万吨产能的基础上，2022年公司继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订了合作协议。公司将加快已规划生产基地的建设和投产，提高产能、提升效率，为公司行稳致远打下基础。公司通过数字化管理不断提升管理效率和降低管理成本，增强钢结构制造方面的成本及管理优势，不断丰富钢结构装配式建筑的关联产品，提高协同效应。公司注重生产线智能化改造，虽然短期效益不明显，但从长期看智能制造能够极大地提高产品质量，降低生产成本；公司与宝武及其子公司、佐敦涂料等一流原材料供应商签订了长期合作采购协 议，确保公司产品质量以及采购成本的竞争优势，进一步提高公司的采购议价能力。 投资建议：产量高增带动收入增长，吨盈利环比改善，维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到14.8、17.8、22.9亿元，同比分别增 长28%、20%、29%，对应PE估值12、10、8倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangyue@cgws.com 联系人王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongyjy@cgws.com 相关研究 1、《新签订单向好，业绩保持快速增长—鸿路钢构 （002541）一季报点评》2023-05-04 2、《业绩表现稳健，现金流同比高增—长城建材- 鸿路钢构（002541）年报点评》2023-03-31 3、《Q3业绩同增12%，现金流改善明显—鸿路钢构 （002541）三季报点评》2022-10-28 定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13098 12639 13358 17780 17333 营业收入 19515 19848 24810 30392 36409 现金 2114 913 2453 1398 1675 营业成本 17047 17471 21679 26654 31723 应收票据及应收账款 2151 2130 2034 2677 2567 营业税金及附加 137 155 184 225 274 其他应收款 65 88 103 131 150 销售费用 156 155 195 242 288 预付账款 469 633 744 943 1078 管理费用 278 304 381 455 554 存货 7500 8284 7201 11837 10822 研发费用 583 462 676 814 938 其他流动资产 800 591 822 794 1041 财务费用 153 227 109 90 77 非流动资产 6478 7951 9159 10366 11542 资产和信用减值损失 -9 -8 -2 -3 -4 长期股权投资 14 12 11 7 5 其他收益 366 254 271 297 274 固定资产 4728 5873 6846 7893 8950 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 -0 无形资产 948 1048 1151 1221 1287 投资净收益 -13 -43 -24 -27 -31 其他非流动资产 788 1018 1151 1245 1301 资产处置收益 -0 51 17 23 30 资产总计 19576 20589 22517 28146 28875 营业利润 1511 1409 1880 2249 2853 流动负债 8525 8006 9060 13557 12688 营业外收入 9 5 6 7 6 短期借款 1676 1870 0 4231 1137 营业外支出 8 8 8 8 8 应付票据及应付账款 4457 3766 6042 6255 8237 利润总额 1512 1406 1878 2248 2850 其他流动负债 2391 2370 3018 3071 3314 所得税 362 243 395 467 562 非流动负债 3781 4324 3894 3433 2941 净利润 1150 1163 1483 1781 2289 长期借款 3006 3625 3194 2734 2241 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 775 699 699 699 699 归属母公司净利润 1150 1163 1483 1781 2289 负债合计 12305 12330 12954 16990 15629 EBITDA 2095 2155 2522 3056 3815 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.67 1.69 2.15 2.58 3.32 股本 531 690 690 690 690 资本公积 2437 2279 2279 2279 2279 主要财务比率 留存收益 4014 5001 6258 7767 9705 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 7271 8260 9564 11156 13246 成长能力 负债和股东权益 19576 20589 22517 28146 28875 营业收入（%） 45.1 1.7 25.0 22.5 19.8 营业利润（%） 47.3 -6.7 33.4 19.6 26.8 归属母公司净利润（%） 43.9 1.1 27.6 20.1 28.5 获利能力毛利率（%） 12.6 12.0 12.6 12.3 12.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.9 5.9 6.0 5.9 6.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.8 14.1 15.5 16.0 17.3 经营活动现金流 -202 622 5348 -2795 5969 ROIC（%） 10.4 9.8 11.2 9.8 13.5 净利润 1150 1163 1483 1781 2289 偿债能力 折旧摊销 347 424 511 625 751 资产负债率（%） 62.9 59.9 57.5 60.4 54.1 财务费用 153 227 109 90 77 净负债比率（%） 46.9 66.6 22.7 63.5 25.0 投资损失 13 43 24 27 31 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.3 1.4 营运资金变动 -1698 -951 3266 -5255 2872 速动比率 0.6 0.4 0.6 0.4 0.4 其他经营现金流 -166 -283 -45 -63 -51 营运能力 投资活动现金流 -1606 -1815 -1725 -1837 -1929 总资产周转率 1.1 1.0 1.2 1.2 1.3 资本支出 1661 1872 1720 1836 1930 应收账款周转率 10.6 9.3 12.0 13.0 14.0 长期投资 8 0 2 3 3 应付账款周转率 16.8 22.7 22.7 22.7 22.7 其他投资现金流 46 58 -7 -4 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 832 636 -2083 -655 -671 每股收益（最新摊薄） 1.67 1.69 2.15 2.58 3.32 短期借款 -264 194 -1870 4231 -3093 每股经营现金流（最新摊薄） -0.29 0.90 7.75 -4.05 8.65 长期借款 977 619 -430 -460 -493 每股净资产（最新摊薄） 10.12 11.55 13.44 15.75 18.78 普通股增加 7 159 0 0 0 估值比率 资本公积增加 307 -158 0 0 0 P/E 15.0 14.9 11.6 9.7 7.5 其他筹资现金流 -195 -178 217 -4425 2915 P/B 2.5 2.2 1.9 1.6 1.3 现金净增加额 -977 -554 1540 -5286 3370 EV/EBITDA 9.9 10.6 7.7 8.0 5.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证