固生堂（02273）：2024年报点评：24年业绩表现亮眼，扩张持续加速

事项：公司公布2024年业绩，24年实现营收30.22亿元（+30.1%），经调整净利润4.00亿元（+31.4%），经调整净利率13.2%；剔除汇率影响后经调整净利润为4.07亿元（+33.7%）。

评论：

1. 收入增长：24H2公司收入增长主要来自线下，持续保持韧性。线下医疗机构收入15.10亿（同比+27.9%），主因新收购及现有医疗机构业务增长；线上医疗健康平台收入1.47亿，基本保持稳定。
2. 量价齐升与客户忠诚度：延续量价齐升趋势，客户忠诚度增加。2024Q4就诊人次154.3万（同比+18%），年底客户回头率67.1%。客单价559元（同比+18元）。
3. 盈利能力：毛利率30.1%保持稳定，销售费用率12.2%基本稳定，多渠道客户战略下获客成本持续降低。

投资建议：

• 调整预测2025-2027年经调整净利润分别为4.98、6.24和7.76亿元（同比+24.5%、25.2%和24.4%），归母净利润分别为4.32、5.50和6.90亿元（同比+40.7%、27.5%和25.4%）。
• 当前股价对应PE分别为15.8、12.4和9.9倍，目标PE25倍，对应目标股价48港元，维持“强推”评级。

风险提示：自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。