2024年半年报点评：中报经营性业绩表现亮眼，新能源业务增速较快

公司研究 证券研究报告 储能2024年09月02日 科华数据（002335）2024年半年报点评 中报经营性业绩表现亮眼，新能源业务增速较快 推荐维持） 目标价：22.32元 当前价：19.05元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：梁旭 邮箱：liangxu@hcyjs.com执业编号：S0360523080013 公司基本数据 总股本(万股)46,156.92 已上市流通股(万股)40,082.87 总市值(亿元)87.93 流通市值(亿元)76.36 资产负债率(%)61.10 每股净资产(元)9.45 12个月内最高/最低价32.61/16.75 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-08-30 1% -15% 23/0923/1124/0124/0424/0624/08 -31% -48% 科华数据 沪深300 相关研究报告 《科华数据（002335）深度研究报告：打造“双子星”战略布局，数能+数据开启新征程》 2023-07-27 《科华恒盛（002335）：业绩符合预期，云计算快速发展》 2017-08-28 事项： 公司发布2024年半年报：24H1实现营业收入37.31亿元，yoy+9.83%；实现归母净利润2.26亿元，yoy-29.88%；实现扣非净利2.05亿元，yoy-31.80%。其中，单Q2实现营收25.47亿元，qoq+115.09%，yoy+33.57%；实现归母净利润1.52亿元，qoq+106.78%，yoy-14.67%；扣非净利1.45亿元，qoq+141.57%，yoy-14.30%。 存货减值影响Q2表观业绩，收入快速增长，综合毛利率显著下降但净利率变动幅度较小。公司Q2资产减值损失-0.70亿，信用减值损失-0.33亿，加回后Q2经营性业绩可达2.55亿，为上市以来最高值。公司Q2由于低毛利率的新 能源业务占比提升，导致公司收入同比、环比在快速增长的同时，毛利率出现较大幅度下滑。但各项费用绝对金额基本变化不大，销售/管理/研发/财务费用绝对额分别同比变化-0.29%/-1.94%/-6.16%/+4.99%，叠加收入快速增长，使得公司Q2毛利率、净利率分别为20.89%/6.09%，分别同比-8.06/-3.43pcts，即费用率下降使得公司净利率变动幅度较小。 新能源业务收入增长较快，储能系统集成收入占比提升带动毛利率下降。公司新能源上半年收入19.34亿元，同比+21.98%，毛利率16.88%，同比-7.07pcts预计主要是储能系统集成业务收入占比提升所致。根据半年报交流，公司目前 国内市场的新能源业务订单较为饱满，而在海外市场压力较大，海外业务增长不及预期，24H1占新能源整体业务收入的比例小于10%。下半年，“出海”正成为公司重要的发展战略，公司已从组织架构、人才团队、市场开发、研发投入、海外工厂建设等方面积极布局，当前在美国、欧洲、东南亚、中东、非洲等重点区域的合作态势及订单情况良好。 智慧电能业务表现稳健，数据中心业务出现下滑。24H1，公司智慧电能业务实现收入5.67亿，同比+15.37%；毛利率34.46%，同比+0.29pcts。根据半年报交流，当前公司持续聚焦在大工业、大交通领域，特别在核电领域紧跟国家战略订单，取得较大增长。24H1，公司数据中心业务实现收入11.97亿元，同比 -7.02%。其中，IDC服务实现收入6.12亿元，同比-5.50%；数据中心产品实现收入5.84亿元，同比-8.55%，两项业务毛利率基本保持稳定。根据半年报交流，公司目前数据中心产品在手订单增长显著，对智算中心业务发展充满信心。在IDC服务和租赁方面，公司选择了主要集中在北上广地区的高价零售业务，尽管收入略有下降，但预计毛利和市场份额能有所提升。 投资建议：公司产品聚焦于“AI”、“新能源”双赛道，有望深度受益于行业快速发展。但目前新能源行业竞争较为激烈，竞争烈度较小的海外市场公司并未实现突破，故而下调之前的盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润分 别为5.74/7.63/9.61亿元（24/25年前值10.17/14.17亿元），当前市值对应PE分别为15/12/9倍。由于系统性的新能源估值下调，参考可比公司估值，给予2024年18xPE，对应目标价22.32元，维持“推荐”评级。 风险提示：应收账款回款风险，海外进展不及预期，储能发展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,141 9,364 10,923 12,077 同比增速(%) 44.1% 15.0% 16.6% 10.6% 归母净利润(百万) 508 574 763 961 同比增速(%) 104.4% 13.1% 33.0% 25.9% 每股盈利(元) 1.10 1.24 1.65 2.08 市盈率(倍) 17 15 12 9 市净率(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 890 1,217 2,098 3,748 营业总收入 8,141 9,364 10,923 12,077 应收票据 54 94 175 205 营业成本 5,915 6,981 8,155 9,000 应收账款 2,792 3,101 3,998 4,245 税金及附加 35 44 50 54 预付账款 54 70 160 189 销售费用 738 655 743 725 存货 711 974 1,119 1,029 管理费用 262 300 339 338 合同资产 244 328 280 345 研发费用 469 487 546 604 其他流动资产 1,365 1,621 1,508 1,656 财务费用 73 90 94 96 流动资产合计 6,108 7,404 9,337 11,418 信用减值损失 -40 -60 -30 -30 其他长期投资 16 15 15 16 资产减值损失 -102 -100 -50 -50 长期股权投资 31 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,796 3,250 3,471 3,597 投资收益 -12 5 5 5 在建工程 148 548 448 348 其他收益 80 80 80 80 无形资产 578 639 692 751 营业利润 578 737 1,007 1,271 其他非流动资产 2,191 2,245 2,247 2,248 营业外收入 6 8 9 10 非流动资产合计 5,759 6,728 6,904 6,991 营业外支出 9 20 30 40 资产合计11,868 14,132 16,241 18,409 利润总额 575 725 986 1,241 短期借款1 151 301 451 所得税 54 87 118 149 应付票据 1,438 1,675 1,963 2,286 净利润 521 638 868 1,092 应付账款 2,297 2,722 3,157 3,539 少数股东损益 13 64 104 131 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 508 574 763 961 合同负债 231 468 601 725 NOPLAT 587 717 950 1,177 其他应付款 66 100 100 100 EPS(摊薄)（元） 1.10 1.24 1.65 2.08 一年内到期的非流动负债187 187 187 187 其他流动负债 225 293 359 405 主要财务比率 流动负债合计 4,445 5,597 6,669 7,693 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 826 1,377 1,654 1,844 成长能力 应付债券 1,289 1,289 1,289 1,289 营业收入增长率 44.1% 15.0% 16.6% 10.6% 其他非流动负债 798 816 816 816 EBIT增长率 59.3% 25.7% 32.5% 23.9% 非流动负债合计 2,913 3,482 3,759 3,949 归母净利润增长率 104.4% 13.1% 33.0% 25.9% 负债合计 7,358 9,079 10,428 11,642 获利能力 归属母公司所有者权益 4,402 4,920 5,621 6,499 毛利率 27.3% 25.4% 25.3% 25.5% 少数股东权益 108 133 192 269 净利率 6.4% 6.8% 7.9% 9.0% 所有者权益合计 4,510 5,053 5,813 6,768 ROE 11.5% 11.7% 13.6% 14.8% 负债和股东权益 11,868 14,132 16,241 18,409 ROIC 13.9% 14.2% 15.6% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.0% 64.2% 64.2% 63.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 68.8% 75.6% 73.1% 67.8% 经营活动现金流1,402 1,226 1,266 2,222 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 现金收益1,094 1,175 1,476 1,739 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.4 存货影响 270 -263 -145 90 营运能力 经营性应收影响 -1,094 -697 -1,081 -515 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 852 1,002 922 874 应收账款周转天数 108 113 117 123 其他影响 278 10 94 34 应付账款周转天数 119 129 130 134 投资活动现金流 -1,116 -1,471 -660 -737 存货周转天数 51 43 46 43 资本支出 -57 -1,363 -688 -635每股指标(元) 股权投资5 1 0 0 每股收益 1.10 1.24 1.65 2.08 其他长期资产变化-1,063 -109 28 -101 每股经营现金流 3.04 2.66 2.74 4.81 融资活动现金流13 571 275 165 每股净资产 9.54 10.66 12.18 14.08 借款增加 208 702 427 340估值比率 股利及利息支付 -74 -165 -194 -222 P/E 17 15 12 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -121 34 43 47 EV/EBITDA 10 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券