2024年报点评：公司新能源业务表现亮眼，加速布局机器人领域

投资要点 事件：公司发布]24年报，24年实现营业总收入20.25亿元，同比-3.72%，24Q4实现营收5.58亿元，同比-6.67%，环比+21.26%；24年实现归母净利润1.60亿元，同比-32.79%，24Q4实现归母净利润0.44亿元，同比-11.96%，环比+93.69%。公司发布25年一季报，Q1实现营业总收入5.12亿元，同比+1.74%，环比-8.16%，实现归母净利润0.40亿元，同比-14.38%，环比-7.85%。 24年收入/利润有所下滑，25Q1毛利率/净利率环比改善。24年实现营业总收入20.25亿元，同比-3.72%，实现归母净利润1.60亿元，同比-32.79%，预计海外业务表现不佳对收入/利润形成一定拖累，24年海外收入同比-13.91%至5.71亿元，毛利率-0.29pp至31.24%。24年公司毛利率为24.42%，同比-1.21pp，净利率为7.87%，同比-3.36pp，对应期间费用率为15.90%，同比+2.77pp。单季度来看，24Q4毛利率为22.74%，同比-1.33pp，环比-1.14pp，24Q4净利率为7.79%，同比-0.49pp，环比+2.93pp；25Q1毛利率为24.28%，同比-3.08pp，环比+1.54pp，净利率为7.86%，同比-1.46pp，环比+0.07pp。费用端来看，25Q1销售/管理/研发费用率分别为0.77%/6.77%/5.97%， 同比+0.15pp/-0.37pp/+0.01pp，环比+0.95pp/-0.88pp/-0.16pp。 新能源业务表现亮眼，持续巩固领先优势。24年公司新能源乘用车业务销量达754.27万件，同比+53.78%，主要得益于多个新能源车项目批量生产。对应收入/毛利率来看，新能源业务实现收入5.50亿元，同比+16.87%，占公司营收27.14%，同比+4.78pp，毛利率为22.01%，同比+0.07pp。2025年公司将依托在差速器总成及精密成形齿轮领域的领先优势,在轴齿领域、焊接差速器总成领域、新方案差速器总成领域继续加快技术研发和市场布局，继续巩固市场领先地位，形成新的利润增长点。 公司积极拓品打开新成长空间，加速布局机器人领域。根据年报披露，公司仍将大力开拓商用车电磁阀、氢能源汽车电磁阀等配套业务，继续在主流自主品牌和外资合资品牌市场取得突破。此外，公司新设子公司江苏太平洋智能关节有限公司已完成工商登记注册，积极投资布局人形机器人智能关节等未来产业。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元，25-27年归母净利润复合增长率为22.0%，对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：乘用车业务（新能源）方面，考虑新能源汽车渗透率提升以及公司相关产能释放，叠加公司积极开发新客户新项目，特别是以电动差速器总成为主的电动化配套业务有望保持增长态势，假设25/26/27年公司乘用车业务（新能源）销量增速为80%/75%/70%。单价方面，考虑年降因素，假设25/26/27年单价为72.5/72.0/71.5元。毛利率方面，假设25/26/27年毛利率伴随规模效应而有所提升，分别为23.5%/24.5%/25.5%。 假设2：乘用车业务（燃油车）方面，考虑新能源对燃油车市场形成挤压，燃油车渗透率下滑，故假设25/26/27年乘用车业务（燃油车）销量增速为-1%/-1%/-1%。单价方面，考虑年降因素，假设25/26/27年单价分别下滑3%。毛利率方面，由于销量以及单价下滑，假设25/26/27年毛利率分别为22.0%/21.0%/20.0%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合考虑业务范围以及对机器人领域的布局，选择蓝黛科技与福达股份作为可比公司，截止4月21日收盘，2025年2家公司平均PE为37倍。结合可比公司和行业估值，考虑公司持续拓客/拓品、产能释放、降本增效持续推进、铝合金材料及铝合金锻件产品持续推广以及公司布局机器人领域，给予公司2025年39倍PE，对应目标价14.04元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值