2024年半年报点评：海外表现持续亮眼，行业加速修复龙头利润弹性有望释放

公司研究 证券研究报告 工程机械Ⅲ2024年8月31日 三一重工（600031）2024年半年报点评 海外表现持续亮眼，行业加速修复龙头利润弹性有望释放 强推维持） 目标价：20元 当前价：16.12元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股)847,497.80 已上市流通股(万股)846,421.58 总市值(亿元)1,366.17 流通市值(亿元)1,364.43 资产负债率(%)55.16 每股净资产(元)8.15 12个月内最高/最低价17.46/12.70 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 13% 2% -8% -18%23/08 23/11 24/0124/0424/0624/08 三一重工沪深300 相关研究报告 《三一重工（600031）2023年报及2024年一季报点评：国际业务表现亮眼，看好“新三化”战略下公司高质量发展》 2024-05-02 《三一重工（600031）2023年三季报点评：多重因素拖累Q3业绩承压，经营质量持续向好静待国内复苏》 2023-11-01 《三一重工（600031）深度研究报告：放眼全球视角强化战略布局，紧抓行业发展机遇向世界龙头进军》 2023-09-21 事项： 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营收390.60亿元，同比下降2.16%，归母净利润35.73亿元，同比增长4.80%，扣非归母净利润31.26亿元，同比下降19.09%。单二季度实现营收212.30亿元，同比下降3.16%，归母净利润19.93亿元，同比增长5.28%，扣非归母净利润17.80亿元，同比下降26.62%。 评论： 海外占比持续提升，会计准则因素拖累扣非利润。2024年上半年，面对国内工程机械品类分化以及欧美市场调整的复杂形势，公司坚定“新三化”战略，取得了较好的表现。全球化方面，国际收入235.42亿元，同比增长4.79%，海 外收入占主营业务收入比重达62.23%。低碳化方面，全面推进工程机械产品低碳化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，完成80多款新能源产 品上市。在海外收入、电动化产品提升的帮助下，公司2024年上半年销售毛利率、净利率分别为28.24%、9.42%，分别同比+0.03pct、+0.56pct。公司加强管理严控成本，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.9%、3.4%、6.7%、0.7%，分别同比+0.4pct、+0.1pct、-0.5pct、+3.2pct。公司通过优化研发人员、提升研发效率等方式使得研发费用率同比压减，降本增效。财务费用中影响较大的是汇兑损益，公司海外业务占比较高，采用了相对谨慎的套期保值对冲汇率波动风险，最终导致汇率波动对公司的利润影响部分体现在汇兑损益，部分体现在非经常性损益，导致扣非归母净利润同比大幅下滑。 海外市场持续发力，看好下半年增速上行。以欧美为代表的高端工程机械市场自2020年后经历了数年的景气，进入2024年后出现了调整，行业相对承压，但公司凭借自身产品型谱加速完善以及渠道的建设，取得了较好的增长表现。 海外市场毛利率31.6%，同比+0.56pct。分区域来看，亚澳区域91.7亿元，同比增长2.55%，占海外收入39%；欧洲区域82.7亿元，增长1.08%，占比35%美洲区域37.9亿元，下降4.19%，占比16%；非洲区域23.1亿元，增长66.71%占比10%。主力市场亚澳修复，欧美市场相对稳健。预计下半年随着挖机出口基数下降，出口增速有望上行。 挖机高出口高基数下同比正增长，混凝土起重优于行业。挖掘机械是公司的强势单品，2024年上半年收入152亿元，同比增长0.43%，占公司总营收约40%毛利率34.2%，同比基本持平。上半年，在传统欧美、东南亚景气度较弱的情 况下，公司挖机产品受益于国内复苏、欧洲推出电动挖机新品、与印尼签订价值18亿2000台大单、拉美非洲市场景气等因素，在高出口基数的基础上实现了收入同比正增长，体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力，此外，尽管国内毛利率较低的小挖占比较多，公司挖机业务毛利率同比基本持平，体现了公司产品的品牌力以及出口结构更优的特点。混凝土机械收入79.57亿元，同比下降5.22%，毛利率22.16%，同比基本持平；起重机械收入66.20亿元，同比下降10.10%，毛利率27.58%，同比增长2.58pct。混凝土、起重机收入同比下滑，我们预计海外占比提升以及大吨位吊车、高米段泵车等占比提升，毛利率呈现上升趋势。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。我们预计公司2024~2026年收入分别为832.89、955.87、1107.16亿元，分别同比增长 12.5%、14.8%、15.8%，归母净利润分别为60.68、79.28、100.22亿元，分别同比增长34.0%、30.7%、26.4%，EPS分别为0.72、0.94、1.18元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2024年28倍PE，对应目标价 为20.0元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 74,019 83,289 95,587 110,716 同比增速(%) -8.4% 12.5% 14.8% 15.8% 归母净利润(百万) 4,527 6,068 7,928 10,022 同比增速(%) 6.0% 34.0% 30.7% 26.4% 每股盈利(元) 0.53 0.72 0.94 1.18 市盈率(倍) 30 23 17 14 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,072 30,859 29,239 26,932 营业总收入 74,019 83,289 95,587 110,716 应收票据 306 390 500 592 营业成本 53,326 59,965 68,472 78,994 应收账款 24,165 22,042 25,885 32,493 税金及附加 424 381 450 542 预付账款 752 855 939 1,168 销售费用 6,218 6,929 7,770 8,787 存货 19,768 17,992 21,009 25,710 管理费用 2,651 2,887 3,032 3,295 合同资产 67 49 71 82 研发费用 5,865 6,187 6,822 7,689 其他流动资产 34,503 32,686 37,035 42,330 财务费用 -463 -297 -179 -271 流动资产合计 97,633 104,873 114,678 129,307 信用减值损失 -1,174 -1,000 -800 -600 其他长期投资 12,675 14,262 16,361 18,943 资产减值损失 -84 -100 -50 -50 长期股权投资 2,401 2,401 2,401 2,401 公允价值变动收益 21 200 150 50 固定资产 23,453 23,750 22,217 22,655 投资收益 -177 300 300 200 在建工程 1,364 1,364 1,364 1,364 其他收益 765 500 500 500 无形资产 4,832 4,871 5,047 5,301营业利润5,3437,1529,33611,795 其他非流动资产 8,844 8,860 8,872 8,895 营业外收入 99 98 99 99 非流动资产合计 53,569 55,508 56,262 59,559 营业外支出 125 125 125 125 资产合计151,202 160,381 170,940 188,866 利润总额 5,317 7,125 9,310 11,769 短期借款4,116 3,116 2,116 3,116 所得税 711 952 1,244 1,573 应付票据 5,075 6,767 7,880 9,357净利润4,6066,1738,06610,196 应付账款 17,618 18,973 21,024 25,231 少数股东损益 79 105 138 174 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,527 6,068 7,928 10,022 合同负债 2,178 2,453 2,818 3,267 NOPLAT 4,205 5,916 7,911 9,961 其他应付款 10,748 10,748 10,748 10,748 EPS(摊薄)（元） 0.53 0.72 0.94 1.18 一年内到期的非流动负债1,821 1,821 1,821 1,821 其他流动负债 12,859 13,864 14,945 16,332 主要财务比率 流动负债合计 54,415 57,742 61,352 69,872 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 23,556 25,317 26,248 28,128 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.4% 12.5% 14.8% 15.8% 其他非流动负债 4,058 4,058 4,059 4,058 EBIT增长率 6.9% 40.7% 33.7% 25.9% 非流动负债合计 27,614 29,375 30,307 32,186 归母净利润增长率 6.0% 34.0% 30.7% 26.4% 负债合计82,029 87,117 91,659 102,058获利能力 归属母公司所有者权益 68,040 72,246 78,351 85,992 毛利率 27.7% 27.8% 28.2% 28.5% 少数股东权益 1,133 1,018 930 816 净利率 6.3% 7.5% 8.5% 9.3% 所有者权益合计 69,173 73,264 79,281 86,808 ROE 6.7% 8.4% 10.1% 11.7% 负债和股东权益 151,202 160,381 170,940 188,866 ROIC 8.7% 11.2% 14.7% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.3% 54.3% 53.6% 54.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 48.5% 46.8% 43.2% 42.8% 经营活动现金流5,708 15,097 4,459 3,551 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 现金收益7,044 9,099 11,151 13,032 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 存货影响 -29 1,776 -3,018 -4,701营运能力 经营性应收影响 1,513 2,036 -3,987 -6,879 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -6,715 3,047 3,163 5,685 应收账款周转天数 121 101 91 96 其他影响 3,895 -862 -2,850 -3,587 应付账款周转天数 127 111 106 106 投资活动现金流 -2,694 -3,656 -1,998 -3,953 存货周转天数 134 114 103 107 资本支出 -4,516 -3,558 -1,907 -3,800每股指