2024年中报点评：24年中报表现亮眼，扩张持续加速

事项： 8月20日公司发布半年报，24H1公司实现收入13.65亿元（+38.40%），净利润1.07亿（+15.1%），还原考虑以权益结算以股份为基础的付款0.4亿元后，经调整净利润1.48亿元（+45.3%）。业绩接近预告上限。此外，公司派发中期股息0.13港元/股，合计约3,154万港元。 评论： 公司核心线下业务增长动能强劲，扩张速度超预期。分业务看，2024H1公司提供医疗保健解决方案服务实现收入13.45亿（+39.3%），销售医疗健康产品实现收入2,041万元，基本持平。分渠道看，24H1线下医疗机构实现收入12.31亿（+43.7%），我们预计主要是现有医疗机构的业务增长贡献；线上医疗健康平台实现收入1.34亿（+3.6%），我们预计主要是由于线上客户就诊人次增加。 截至2024年6月30日，公司共有71家线下门店，覆盖国内外19个城市，公司自建和并购的扩张节奏不断加快。 线下业务量价齐升，客户粘性持续提升。就诊人次方面，24H1公司就诊人次为238.3万（+31.9%），客户回头率69.5%（+2.2pct），公司在经营数据上的亮眼表现反映了公司在患者端的认可度正在不断提升，品牌效应逐渐体现。客单价方面，24H1客户就诊次均消费573元（同比增加26元），我们预计主要因为公司加大自费门诊收入占比，同时中药材价格上升亦导致终端价格有所提升。 自有医生贡献持续提升，助力公司盈利能力改善。24H1公司毛利率为29.4%，同比增加0.7pct，我们预计这主要是随着公司自有医生收入占比提升，销售成本中医生成本占比逐渐下降所致。费用端，24H1公司的销售费用率为11.6%（-0.6pct），我们预计这主要得益于多渠道客户战略下，公司能够以较低的获客成本持续扩大客户群体。综合看，24H1公司实现净利润1.07亿元（+15.1%），经调整净利润1.48亿元（+45.3%），经调整净利率达10.8%，同比提升0.5pct。 业绩稳步兑现确定性强，估值具备性价比。根据公司半年报及最新经营情况，我们预计公司2024-26年经调整净利润分别为4.12、5.58和7.53亿元（预测前值分别为4.18、5.58和7.65亿元），同比增加35.2%、35.4%和35.0%。以经调整净利润为基础，当前股价对应PE分别为21、16和12倍。参考医疗服务可比公司，公司业绩增速较快，应当享有一定溢价估值，我们以经调整净利润为基础，给予公司2024年30倍目标PE，对应目标市值135亿港元。维持“推荐”评级。 风险提示：自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。 主要财务指标