4月3日，美国公布对等关税政策细节，整体烈度超出市场预期，但“对等”概念与市场预期存在差异。核心要点如下：
-
关税框架：
- 美国对全球贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，计划4月5日落地。
- 对贸易逆差较大的60个国家加征“对等关税”，计划4月9日落地，本批次关税将在已有关税水平上进行累计。
- 测算美国对外平均关税水平提高16%至23%，理论上拖累GDP增速2.4%，提升通胀水平1.7%。
- 财长贝森特表示“只要没有报复政策，这就是最高关税水平”，美国政府倾向于“先让情况稳定一段时间，再做观望”。
- 只有四类商品得以豁免，但占总量极小。
-
“对等”概念：
- 市场预期“对等关税”应基于各国对美国平均关税水平及非关税壁垒，但官方计算公式以贸易逆差为参数，导致各国与美国进一步谈判缺乏锚点。
- 中国当前加权平均关税税率水平已高达37.3%+34% = 71.3%，叠加此次34%关税，最终累计值超出此前竞选期间宣称的60%。
-
市场影响：
- 二季度宏观和大类资产配置主逻辑转为滞胀：
- 美国经济滞胀特征加深，经济动能边际走弱，“硬数据”相对稳定但“软数据”大幅回落，通胀预期较真实通胀快速上行。
- 美国财政“从宽转紧”环境未变，但DOGE实际落地并不显著。
- 美股“脆弱性”环境尚未走出，金融市场大幅调整传导至先行指标和预期指标。
- 非美估值反弹被关税风险打断，尚不足以判断“利空出尽”。
-
经济数据：
- 美国近期“硬数据”惊喜指数反弹，但市场暂不理会，关注4月初经济数据读数，包括非农就业数据、CPI、PPI、消费者信心指数、零售销售数据等。
-
市场反应：
- 黄金价格表现强势，彭博商品指数回落，金银比大幅上升。
- 美债收益率快速下行，10Y美债收益率最低触及4.03，美债曲线走平。
- 权益市场普遍承压，中国跌幅相对较小，美股市场中“滞胀”交易痕迹显现。
-
汇率市场：
- 美元指数在“关税日”大幅下跌，欧系汇率维持韧性，日元、瑞士法郎地位凸显。
- 继续下调美元看空点位至100.15附近。
-
美债市场：
- 10Y美债收益率重回跌势，美债曲线预计走平，超短端相对稳定，降息或仍在2H。
- 继续下调10Y美债收益率下跌目标点位至Target13.92%，Target2 3.86%。
- 美联储降息空间仍旧维持75bp，或发生在7、9、12月。
-
大类资产配置：
- 黄金抗跌，美债或有风险平衡配置动作。
- 对美联储降息空间仍旧维持75bp，或发生在7、9、12月。
- 10Y美债ACM三因素模型近期共振掉头向下。
