周观：“对等关税”如何影响债券市场？（2025年第13期）

一周观点

• 特朗普“对等关税”政策对国内债券市场的影响：此次政策将打破债券市场震荡格局，在基本面、宽货币政策和资产荒的推动下，债牛逻辑更加顺畅。
  • 基本面：库存周期处于“主动去库存”向“被动去库存”切换的关键阶段，对外需冲击敏感，有利于债券。
  • 货币政策：一季度货政委员会保持“择机降准降息”的表述，二季度货币政策博弈将加剧，宽货币抢跑情景或再现。
  • 资产荒：二季度国债发行计划和地方债发行计划可控，风险偏好走弱时，增加的债券供给将得到有效消解。
  • 结论：建议投资者博弈债券的确定性收益，二季度10年期国债收益率或下行至1.5%。
• 美国数据对美债收益率的影响：
  • 数据概览：美国3月制造业PMI收缩，2月耐用品新增订单超预期回升，3月失业率上升，新增非农就业人数超预期上升。
  • 美联储政策：3月FOMC会议维持利率不变，5月降息概率上升，但市场仍预计6月为首次降息窗口。
  • 通胀与政策路径：3月数据显示通胀矛盾信号，美联储内部对政策路径分歧加剧，短期风险在于“滞胀”情景重现。
  • 结论：短期美债10Y存在继续探底的空间，策略上，当前做陡曲线仍有较大可能。
• 风险提示：特别国债供给冲击、美关税政策扰动。