公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增

核心观点与关键数据

• 业绩表现：安琪酵母2024年营收151.97亿元（同增12%），归母净利润13.25亿元（同增4%），扣非归母净利润11.70亿元（同增6%）。2024Q4营收42.85亿元（同增9%），归母净利润3.71亿元（同增4%），扣非归母净利润3.30亿元（同增12%）。
• 成本与费用：2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，主要因糖蜜成本下降和海运费压力减轻；销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至5.78%/3.10%，净利率同减0.3pct至8.94%。
• 产品结构：酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），销量40.39万吨（同增16%），吨价2.69万元/吨（同减1%）；制糖产品营收12.65亿元（同减26%），主要因贸易糖剥离；食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，同增32%/42%。
• 国内与国际市场：国内营收94.21亿元（同增8%），预计2025年延续平稳；国外营收57.12亿元（同增19%），中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策影响承压。2025年初俄罗斯、埃及产能投产，印尼工厂预计2026年投产，公司计划通过海外扩产/投资/并购提升全球竞争力。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

未来展望

• 国内需求平稳，酵母及深加工产品销量持续增长，吨价略有下降；海外市场保持高增长，公司通过产能扩张和海外布局提升竞争力。