公司事件点评报告：海外业绩高增，盈利能力显著提升

证 券 研2024年08月25日 究 报海外业绩高增，盈利能力显著提升 告—山推股份（000680.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-23 当前股价（元） 6.84 总市值（亿元）103 总股本（百万股）1500 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1308 4.6-9.45 199.19 市场表现 (%)山推股份沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 山推股份8月23日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1 实现营业收入65.08亿元（同比+33.81%），归母净利润 4.18亿元（同比+38.49%），扣非归母净利润4.09亿元（同比+55.58%）。其中2024年Q2实现营业收入34.39亿元（同比+38.02%），归母净利润2.11亿元（同比+58.39%）,扣非归母净利润2.01亿元（同比+68.43%）。 投资要点 ▌核心下游基建投资增速持续回升，公司有望充分受益 2024年1-7月，我国广义基建累计投资同比增速为8.1%，狭义基础建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增速为4.9%，维持较高水平，基建投资韧性较强。公司产品推土机、压路机、装载机主要用于基础建设等土石方工程，混凝土机械主要运用于高速铁路、桥梁建设、水利水电、高层建筑等方面，公司未来业绩更多地受到基础设施建设的影响。随着超长期特别国债和地方专项债的逐步发行，基建投资有望维持高增速，公司有望充分受益基建下游需求增加。 ▌海外业绩持续增长，盈利实现显著提升 公司积极开拓海外市场，布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商 24家，有效提升海外市场覆盖率，海外业务业绩高增。2024年H1，公司实现海外业务收入36.25亿元（同比 +44.14%），海外营收占比55.69%（同比+4.08pct）。2024年H1，海外业务毛利率为22.06%，高于国内业务毛利率11.75pct。未来，公司将继续深耕海外市场，完善海外销售渠道建设，预计2024年实现营收140亿元，其中海外营收 85亿元，占比为61%（同比+5pct）。我们预计海外高毛利业务的占比提升，将进一步提高公司的盈利能力。 ▌推土机行业领军企业，大马力产品提升市占率 公司的拳头产品为推土机，市场占有率连续多年始终保持60%以上，持续保持了行业领军态势。同时，公司积极调整产品结构，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型。大马 力产品逐步实现国产化替代；大马力产品出口市场取得新进展。公司募投项目高端大马力推土机产业化项目，预计在2024年底投产，产能释放将提升高端大马力产品在国际市场的占有率，进一步提升公司整体业绩。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为139.31、160.63、174.31亿元，EPS分别为0.65、0.81、1.00元，当前股价对应PE分别为10.6、8.5、6.9倍，考虑到公司是推土机行业领军企业，有望依靠出口和大马力产品进一步提高市占率，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观政策调整及国际局势不稳定风险；汇率风险；原材料价格波动的风险；募投项目进展低于预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 10,541 13,931 16,063 17,431 增长率（%） 5.4% 32.2% 15.3% 8.5% 归母净利润（百万元） 765 972 1,209 1,495 增长率（%） 21.2% 27.1% 24.3% 23.7% 摊薄每股收益（元） 0.51 0.65 0.81 1.00 ROE（%） 13.1% 15.0% 16.7% 18.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 10,541 13,931 16,063 17,431 现金及现金等价物 3,288 3,370 4,203 5,283 营业成本 8,597 11,236 12,804 13,709 应收款 3,537 4,580 5,193 5,492 营业税金及附加 59 78 90 97 存货 2,170 2,790 3,179 3,404 销售费用 365 502 578 627 其他流动资产 1,197 1,472 1,643 1,752 管理费用 390 502 594 627 流动资产合计 10,192 12,212 14,218 15,931 财务费用 -5 -42 -54 -71 非流动资产: 研发费用 458 641 739 837 金融类资产 358 358 358 358 费用合计 1,208 1,602 1,857 2,020 固定资产 1,317 1,251 1,157 1,066 资产减值损失 -29 -30 -60 -30 在建工程 221 155 124 99 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 412 391 370 351 投资收益 45 4 3 3 长期股权投资 513 519 522 525 营业利润 800 1,092 1,357 1,679 其他非流动资产 772 772 772 772 加:营业外收入 8 1 1 1 非流动资产合计 3,235 3,089 2,946 2,814 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 13,427 15,300 17,164 18,745 利润总额 808 1,092 1,357 1,679 流动负债: 所得税费用 39 116 144 178 短期借款 618 618 618 618 净利润 768 976 1,214 1,501 应付账款、票据 5,678 6,819 7,842 8,435 少数股东损益 3 4 5 6 其他流动负债 521 521 521 521 归母净利润 765 972 1,209 1,495 流动负债合计 7,263 8,531 9,642 10,291 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.4% 32.2% 15.3% 8.5% 归母净利润增长率 21.2% 27.1% 24.3% 23.7% 盈利能力毛利率 18.4% 19.3% 20.3% 21.3% 四项费用/营收 11.5% 11.5% 11.6% 11.6% 净利率 7.3% 7.0% 7.6% 8.6% ROE 13.1% 15.0% 16.7% 18.3% 偿债能力资产负债率 56.3% 57.7% 57.9% 56.5% 净利润 768 976 1214 1501 营运能力 少数股东权益 3 4 5 6 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 折旧摊销 202 152 145 134 应收账款周转率 3.0 3.0 3.1 3.2 公允价值变动 2 0 0 0 存货周转率 4.0 4.1 4.1 4.1 营运资金变动 -625 -670 -62 16 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 349 462 1301 1657 EPS 0.51 0.65 0.81 1.00 投资活动现金净流量 128 126 122 113 P/E 13.4 10.6 8.5 6.9 筹资活动现金净流量 -396 -371 -461 -570 P/S 1.0 0.7 0.6 0.6 现金流量净额 82 218 962 1,200 P/B 1.8 1.7 1.5 1.3 非流动负债:长期借款 50 50 50 50 其他非流动负债 251 251 251 251 非流动负债合计 301 301 301 301 负债合计 7,564 8,832 9,942 10,592 所有者权益股本 1,501 1,500 1,500 1,500 股东权益 5,863 6,469 7,222 8,153 负债和所有者权益 13,427 15,300 17,164 18,745 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。