公司事件点评报告：海外维持高增，成本红利释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：安琪酵母2025年Q1-Q3总营业收入117.86亿元（同增8%），归母净利润11.16亿元（同增17%），扣非净利润9.65亿元（同增15%）。其中Q3总营业收入38.87亿元（同增4%），归母净利润3.17亿元（同增21%），扣非净利润2.23亿元（同减8%）。
• 成本与盈利能力：Q3毛利率同增3pct至24.43%，主要因糖蜜成本下降和海运费压力减轻，预计未来1-2年糖蜜价格仍处于周期底部，公司将持续锁定毛利率优势。Q3销售/管理费用率分别同增1pct至6.24%/3.77%，净利率同增1pct至8.24%，盈利能力持续提升。
• 产品与区域表现：酵母及深加工产品营收26.45亿元（同增2%），制糖产品营收2.56亿元（同减17%），食品原料营收5.61亿元。国内营收同比-3%，海外营收同比+18%，截至Q3，国内/海外经销商数量分别净增加173/192家至18419/6535家。海外市场（中东、非洲、东南亚、中亚）延续高增，2025年初俄罗斯、埃及产线投产，印尼工厂预计2026年投产。

研究结论

• 国内市场：受下游烘焙需求疲软影响，国内营收承压，但年初事业部架构调整后中后台效率提升，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。
• 海外市场：通过海外扩产/并购提升全球竞争力，俄罗斯、埃及产线投产发挥低价原料与运费优势，印尼工厂投产将进一步强化海外布局。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.17/2.53元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。