公司事件点评报告：业绩延续高增势能，内生外延双轮驱动

证 券 研2024年11月02日 究 报业绩延续高增势能，内生外延双轮驱动 告—三只松鼠（300783.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月28日，三只松鼠发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌业绩延续高增势能，效率优化保障毛利率稳定 当前股价（元） 26.71 公司2024Q1-Q3实现营收71.69亿元（同增56%），归母净 总市值（亿元） 107 利润3.41亿元（同增101%），扣非归母净利润2.67亿元 总股本（百万股） 401 （同增212%）。其中2024Q3公司营收20.95亿元（同增 流通股本（百万股） 280 24%），归母净利润0.52亿元（同增222%），扣非归母净利 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 15.86-28.06 196.58 市场表现 (%)三只松鼠沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《三只松鼠（300783）：盈利实现高增，坚定贯彻高端性价比战略》2024-10-11 2、《三只松鼠（300783）：业绩持续增长，高端性价比战略成效显现》2024-09-01 3、《三只松鼠（300783）：全渠道高质增长，组织改革激发活力》2024-07-17 相关研究 公司研究 润0.38亿元（同增210%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增0.1pct至24.46%，在“高端性价比”战略下，公司仍能保持毛利率稳定，反映供应链效率持续提升，销售/管理费用率分别同减0.2pct/0.4pct至19.08%/2.52%，净利率同增2pct至2.46%。 ▌收购量贩零食品牌，推进多品类产能建设 渠道端，公司全资子公司拟合计投资不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，有望借助公司品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。品类端，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。产能端，公司拟以不超过2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地 （天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。其中华东零食产业园整体规划建设七大工厂、共计17条产线，公司通过供应链模式创新形成产业集群效应，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配及供应链降本增效，进一步向新质生产力转型升级。 ▌盈利预测 公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现，预计2024-2026年EPS分别为0.99/1.36/1.81 （前值为0.89/1.15/1.54）元，当前股价对应PE分别为 27/20/15倍，维持“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,115 10,245 13,356 16,750 增长率（%） -2.4% 44.0% 30.4% 25.4% 归母净利润（百万元） 220 395 546 727 增长率（%） 70.3% 79.8% 38.1% 33.2% 摊薄每股收益（元） 0.55 0.99 1.36 1.81 ROE（%） 8.7% 14.2% 17.2% 19.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,115 10,245 13,356 16,750 现金及现金等价物 328 542 686 1,052 营业成本 5,455 7,717 9,972 12,392 应收款 612 786 915 1,010 营业税金及附加 45 41 53 67 存货 1,388 1,488 1,648 1,877 销售费用 1,238 1,762 2,284 2,864 其他流动资产 2,000 2,074 2,299 2,544 管理费用 227 287 387 486 流动资产合计 4,327 4,889 5,548 6,483 财务费用 6 9 11 5 非流动资产: 研发费用 25 36 47 59 金融类资产 20 25 29 32 费用合计 1,496 2,094 2,729 3,413 固定资产 507 624 643 625 资产减值损失 -14 3 1 -1 在建工程 252 101 40 16 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 113 108 102 97 投资收益 54 50 45 40 长期股权投资 21 21 21 21 营业利润 278 505 727 987 其他非流动资产 322 322 322 322 加:营业外收入 41 60 50 45 非流动资产合计 1,216 1,176 1,129 1,081 减:营业外支出 5 4 3 2 资产总计 5,543 6,066 6,677 7,564 利润总额 314 561 774 1,030 流动负债: 所得税费用 94 166 228 303 短期借款 300 450 590 690 净利润 220 395 546 727 应付账款、票据 1,548 1,594 1,648 1,877 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 616 616 616 616 归母净利润 220 395 546 727 流动负债合计 2,760 2,997 3,220 3,597 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -2.4% 44.0% 30.4% 25.4% 归母净利润增长率 70.3% 79.8% 38.1% 33.2% 盈利能力毛利率 23.3% 24.7% 25.3% 26.0% 四项费用/营收 21.0% 20.4% 20.4% 20.4% 净利率 3.1% 3.9% 4.1% 4.3% ROE 8.7% 14.2% 17.2% 19.7% 偿债能力资产负债率 54.6% 54.0% 52.5% 51.3% 净利润 220 395 546 727 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.3 1.7 2.0 2.2 折旧摊销 54 39 47 48 应收账款周转率 11.6 13.0 14.6 16.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.9 5.2 6.1 6.6 营运资金变动 60 -256 -428 -290 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 334 179 165 485 EPS 0.55 0.99 1.36 1.81 投资活动现金净流量 -280 29 38 40 P/E 48.7 27.1 19.6 14.7 筹资活动现金净流量 160 40 -18 -116 P/S 1.5 1.0 0.8 0.6 现金流量净额 214 248 185 409 P/B 4.3 3.8 3.4 2.9 非流动负债:长期借款 125 134 140 142 其他非流动负债 144 144 144 144 非流动负债合计 269 278 284 286 负债合计 3,029 3,275 3,504 3,883 所有者权益股本 401 401 401 401 股东权益 2,514 2,791 3,172 3,681 负债和所有者权益 5,543 6,066 6,677 7,564 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起