公司事件点评报告：收入高增态势延续，费用管控得当释放利润弹性

证 券 研2024年08月17日 究 报收入高增态势延续，费用管控得当释放利润弹性 告—迎驾贡酒（603198.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 2024年08月16日，迎驾贡酒发布2024年中期业绩报告。 投资要点 基本数据 2024-08-16 ▌销售结构持续升级，盈利水平稳步提升 当前股价（元） 50.72 公司发布2024年中期业绩报告，2024H1总营业收入37.85 总市值（亿元） 406 亿元（同比+20.44%），毛利率实现73.57%（同增 总股本（百万股） 800 2.63pcts），销售费率7.99%（同降0.60pct），管理费率 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 800 日均成交额（百万元） 49.22-79.15 233.14 市场表现 (%)迎驾贡酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《迎驾贡酒（603198）：洞藏势能持续向上，迎驾起势未来可期》2024-06-28 2、《迎驾贡酒（603198）：一季度开门红，洞藏系列再创佳绩》2024-04-26 3、《迎驾贡酒（603198）：利润超预期，中高端增长环比提速》2023-10-28 相关研究 公司研究 2.76%（同降0.40pct），净利率36.53%（同增 2.55pcts），归母净利润13.79亿元（同比+29.59%），扣非 净利润13.66亿元（同比+32.65%）。 ▌费用控制得当，释放利润弹性 2024单二季度实现总营业收入14.61亿元（同比 +19.04%），毛利率71.15%（同增0.58pct），销售费率 10.00%（同降1.99pcts），管理费率3.42%（同降 0.60pct），带动净利率实现31.95%（同增2.23pcts），归母净利润4.66亿元（同比+27.96%），扣非净利润4.64亿元 （同比+32.53%）。分区域看，公司2024单二季度省内/省外分别实现收入9.16亿元/4.65亿元；分渠道看，公司直销 （含团购）/批发代理实现收入0.81亿元/13.01亿元。公司 2024单二季度营业税金及附加占比为15.61%（同降 0.56pct），销售回款15.56亿元（同比+12.69%）。 ▌盈利预测 公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,720 8,115 9,704 11,392 增长率（%） 22.1% 20.8% 19.6% 17.4% 归母净利润（百万元） 2,288 2,854 3,519 4,238 增长率（%） 34.2% 24.7% 23.3% 20.4% 摊薄每股收益（元） 2.86 3.57 4.40 5.30 ROE（%） 27.3% 27.3% 26.8% 25.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,720 8,115 9,704 11,392 现金及现金等价物 2,239 4,670 7,267 10,616 营业成本 1,924 2,251 2,588 2,948 应收款 50 71 80 87 营业税金及附加 1,035 1,217 1,446 1,686 存货 4,451 4,751 4,973 5,078 销售费用 581 682 825 968 其他流动资产 2,282 2,146 2,243 2,309 管理费用 209 243 291 342 流动资产合计 9,022 11,638 14,562 18,090 财务费用 -8 -130 -202 -296 非流动资产: 研发费用 77 93 112 131 金融类资产 1,579 1,659 1,709 1,739 费用合计 859 889 1,025 1,145 固定资产 1,768 1,896 1,867 1,782 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 409 164 65 26 公允价值变动 2 -8 -5 -1 无形资产 244 232 220 208 投资收益 74 60 50 30 长期股权投资 22 22 22 22 营业利润 3,014 3,840 4,715 5,662 其他非流动资产 224 224 224 224 加:营业外收入 4 2 3 4 非流动资产合计 2,667 2,536 2,398 2,262 减:营业外支出 19 28 22 18 资产总计 11,689 14,175 16,960 20,352 利润总额 2,999 3,814 4,696 5,648 流动负债: 所得税费用 706 953 1,169 1,401 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,293 2,860 3,526 4,247 应付账款、票据 805 1,140 1,216 1,269 少数股东损益 5 6 8 9 其他流动负债 1,608 1,608 1,608 1,608 归母净利润 2,288 2,854 3,519 4,238 流动负债合计 3,146 3,571 3,675 3,752 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 22.1% 20.8% 19.6% 17.4% 归母净利润增长率 34.2% 24.7% 23.3% 20.4% 盈利能力毛利率 71.4% 72.3% 73.3% 74.1% 四项费用/营收 12.8% 11.0% 10.6% 10.1% 净利率 34.1% 35.2% 36.3% 37.3% ROE 27.3% 27.3% 26.8% 25.8% 偿债能力资产负债率 28.3% 26.4% 22.6% 19.2% 净利润 2293 2860 3526 4247 营运能力 少数股东权益 5 6 8 9 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 204 130 138 135 应收账款周转率 135.6 114.1 121.7 130.4 公允价值变动 2 -8 -5 -1 存货周转率 0.4 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 -306 320 -174 -71 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2198 3308 3493 4320 EPS 2.86 3.57 4.40 5.30 投资活动现金净流量 -247 38 76 94 P/E 17.7 14.2 11.5 9.6 筹资活动现金净流量 480 -799 -844 -932 P/S 6.0 5.0 4.2 3.6 现金流量净额 2,431 2,547 2,725 3,482 P/B 4.9 3.9 3.1 2.5 非流动负债:长期借款 25 25 25 25 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 165 165 165 165 负债合计 3,311 3,736 3,839 3,916 所有者权益股本 800 800 800 800 股东权益 8,378 10,439 13,121 16,436 负债和所有者权益 11,689 14,175 16,960 20,352 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承