华创交运|低空经济周报（第17期）：低空60标的巡礼之四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空，从公司看雷达在低空新基建中的角色

低空60标的巡礼之四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空，从公司看雷达在低空新基建中的角色。 雷达在低空新基建领域中扮演重要角色。1）我们认为低空新基建为低空经济健康有序发展提供基础保障，包括布设低空通信、导航、监视、气象等设施，构建低空数字底座、建设运营监管平台，打造一体化低空智联网，其中，飞行前的气象保障，飞行中的通、导、监，以及要地防御等均会涉及雷达，是构建核心低空智联网的基础设备之一。2）以雷达为主业的上市公司主要包括：四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等。23年数据看，雷达相关业务收入：国睿科技（22.3亿）>四创电子（8.1亿）>航天南湖（7.3亿）>纳睿雷达（2.1亿）；归母净利：国睿科技（6亿）>航天南湖（1亿）>纳睿雷达（0.6亿）>四创电子（-5.5亿）；注：四创电子23年计提减值损失5.15亿。雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（76.3%）>国睿科技（39.5%）>航天南湖（33.3%）>四创电子（30.3%）。雷达业务毛利：国睿科技（8.8亿）>四创电子（2.5亿）>航天南湖（2.4亿）>纳睿雷达（1.6亿）。 四创电子：国内气象、空管雷达龙头企业之一，布局低空警戒领域。1）公司业务聚焦感知产品、感知基础、感知应用三大板块，其中感知产品业务主要包括气象雷达、空管雷达、低空监视雷达等。2023年雷达相关收入占比42.1%。 2）财务分析：14~18年业绩高增长，19年进入业务结构调整期。19年起，公司缩减缺乏竞争力的非自主产品规模，导致收入规模下降较多但整体毛利率稳步提升，核心业雷达相关业务毛利率20-23年升至30%左右。23年因计提减值损益导致亏损较大。 产品契合、立足安徽、积极布局拓展低空智联体系建设。1）公司产品线契合低空经济发展，在气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达领域的布局，恰恰契合前述我们分析雷达在低空经济中的应用场景与领域。2）立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇。安徽省是我们在发展低空经济中建议重点关注的省份，我们认为新能源汽车产业集群的成功为安徽省低空经济发展带来经验启示。公司深度参与安徽省低空经济产业谋篇布局，公司编制《安徽省低空智联基础设施建设工作方案（2024~2027）》项目，推动安徽省低空智联基础设施建设、支持低空经济健康发展。公司争取承建安徽省低空智联基础设施建设。3）积极布局谋划拓展低空领域发展。a）公司成立“低空经济产业推进工作专班”，与北京航空航天大学共建“低空智联技术联合实验室”。b）公司规划清晰：其一发力“设备+应用”，指期望通过体系带系统、系统带装备、装备带应用，未来能够重点承担核心设备（通信、导航、监视、环境感知等）+应用的两端任务。 其二切入并发展低空要地防护：全面提升重要安全防护区的防御保护和预警响应能力。其三升级现有产品以符合低空发展需要。 华创交运|低空60指数表现：本周下跌3.6%，全年下跌6.9%。全年累计涨幅前三：万丰奥威（147%）、宗申动力（86%）、中信海直（81%）。 投资建议：我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机遇，建议从产业链和区域两条线索寻找投资机会。1）产业链投资：结合当前产业发展趋势，我们认为低空商业化运营进度或超出市场预期，因此建议重点关注主机厂、运营层稀缺标的以及基础设施与配套保障环节的核心标的。我们建议关注低空飞行器主机厂商：万丰奥威、亿航智能（华创电新团队覆盖）；我们深度推荐运营层稀缺标的：中信海直：持续看好通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。我们建议重点关注方向：基础设施与配套保障（新晨科技、地铁设计、中国通号、莱斯信息、四创电子）。2）区域线索投资：因地制宜发展，示范特色先行。我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔得头筹，显现示范效果。 风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。 一、低空60标的巡礼之四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空，从公司看雷达在低空新基建中的角色 我们推出华创交运|低空60标的巡礼：第一家我们选择今年低空板块涨幅第一的万丰奥威； 第二期我们选择在美股上市的亿航智能，为目前我国唯一上市的eVTOL主机厂； 第三期我们选择中信海直，为我国唯一有丰富低空飞行经验的公司； 第四期我们选择中国通号，我国轨道交通控制系统领域龙头公司，正向低空领域拓展。 本期我们以四创电子为例，讨论雷达在低空新基建中的角色与前景。 （一）雷达在低空新基建领域中扮演重要角色 我们认为低空新基建为低空经济健康有序发展提供基础保障，包括布设低空通信、导航、监视、气象等设施，构建低空数字底座、建设运营监管平台，打造一体化低空智联网，以帮助实现： -飞行前（空域与航线申请、飞行计划申报、航空情报、气象保障、飞行评估等）； -飞行中（空中管理、空中交通风险识别与预警、非法飞行器的识别与处置、飞行监视等）； -应急处理（救援支持、反制干扰、拦截、打击等）； -飞行后（数据分析与共享）的全面体系建设。 其中，飞行前的气象保障，飞行中的通、导、监，以及要地防御等均会涉及雷达，是构建核心低空智联网的基础设备之一。 1、雷达的分类 雷达通过发射电磁波对目标进行照射并接收其回波，经波形处理后获取目标的位置和速度等信息，具有探测距离远，测定坐标速度快，能全天时、全天候使用等特点，主要用于对空中目标、空间目标、海面目标和地面目标的探测。 雷达主要分为军用雷达和民用雷达，根据航天南湖、纳睿雷达招股书的介绍，我们梳理如下： 军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段，在国防军事领域具有极其重要的战略地位，广泛应用于警戒、引导、武器控制、侦查和航行保障等领域。 民用雷达有巨大的应用潜力，目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域。 1）按照具体工作任务分类，主要包括：预警雷达、制导雷达、火控雷达、对地观测雷达、空间探测雷达、测量雷达、气象雷达、空管雷达、导航雷达、汽车防撞雷达等。 图表1不同工作任务雷达分类 2）按照工作波段分类，雷达可分为HF、VHF、UHF、L、S、C、X等波段雷达（或分为米波雷达、分米波雷达、厘米波雷达、毫米波雷达等），具体雷达工作波段划分及对应的频率范围和应用情况如下： 图表2雷达的不同工作波段、频率范围和应用情况 3）按天线扫描方式分类：雷达产品可分为机械扫描雷达和电子扫描雷达（一般指相控阵雷达）。 相控阵雷达具备波束扫描快速、调度灵活等特点，已成为主流雷达，但其造价成本高； 机械雷达由于其技术成熟、成本相对较低等优势，还将占据一定的市场份额。 图表3机械雷达与相控阵雷达的比较 2、主要雷达上市公司介绍 以雷达为主业的上市公司主要包括：四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等。 四创电子雷达产品：主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达等电子装备业务。电子装备领域，产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高。 国睿科技雷达产品：主要包括地面情报雷达、武器制导雷达、武器定位雷达以及靶场测控雷达；预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等产品；空管一/二次雷达产品；气象探测雷达装备产品。 纳睿雷达雷达产品：主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务，产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。 航天南湖雷达产品：公司聚焦防空预警雷达领域，我国防空预警雷达主要生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件。 图表4雷达主要上市公司介绍 从2023年财务数据看： 收入：国睿科技（32.8亿）>四创电子（19.3亿）>航天南湖（7.3亿）>纳睿雷达（2.1亿）； 雷达相关业务收入：国睿科技（22.3亿）>四创电子（8.1亿）>航天南湖（7.3亿）>纳睿雷达（2.1亿）； 归母净利：国睿科技（6亿）>航天南湖（1亿）>纳睿雷达（0.6亿）>四创电子（-5.5亿）； 注：四创电子23年计提减值损失5.15亿。 雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（76.3%）>国睿科技（39.5%）>航天南湖（33.3%）>四创电子（30.3%）。 雷达业务毛利：国睿科技（8.8亿）>四创电子（2.5亿）>航天南湖（2.4亿）>纳睿雷达（1.6亿）； 图表5雷达上市公司收入比较（单位：亿元） 图表6雷达上市公司归母净利润比较（单位：亿元） 图表7雷达上市公司雷达业务毛利率比较（单位：%） 图表8雷达上市公司净利率比较（单位：%） 图表9雷达上市公司雷达相关产品收入比较（单位：亿元） 图表10雷达上市公司雷达相关业务毛利（单位：亿元） 图表11主要上市公司财务数据比较 （二）四创电子：国内气象、空管雷达龙头企业之一，布局低空警戒领域 1、四创电子是中国雷达龙头企业之一 四创电子于2000年8月由中国电子科技集团第三十八研究所发起成立，2004年5月在上交所挂牌上市，是国内首家以雷达为主业的上市公司。 公司控股股东为中电博微电子科技有限公司，持有公司41.75%股权，实际控制人为中国电子科技集团有限公司，为国务院国资委控制企业。 图表12四创电子股权结构 公司业务聚焦感知产品、感知基础、感知应用三大板块，在气象雷达、航管雷达、印制电路板、智慧警务系列产品、指挥通信系统、智能管控系统等领域处于国内领先。 感知产品业务主要包括气象雷达、空管雷达、低空监视雷达等； 感知基础业务主要包括电源、特种车辆改装、印制电路板、微波器件等； 感知应用业务主要包括安防、人防信息化、军队信息化及粮食信息化等。 从产品线看 1）雷达及雷达配套：主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达、印制电路板和微波组件。其中雷达产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高，与中国气象局、中国民航、各军种及科研院所等部门长期保持良好的客户关系；博微长安L波段、C波段雷达为主要值守装备。 2）公共安全产品：主要为安防、人防信息化、军队信息化及粮食信息化。信息化业务主要包括雪亮工程、智能交通、指挥通信系统等，在公安、交通、各军种等领域占据一定优势的市场份额，市场能力较强，客户关系优势明显，具有整体解决方案的研发能力。博微长安粮食信息化业务获得用户广泛好评，自主粮食省平台软件列入相关行业标准。包括电源、特种车辆改装、印制电路板、微波器件等。 3）电源产品：主要为华耀电子产品。华耀电子，系2009年公司自三十八所收购90.83%股权，拥有20余年电源研发设计经验，形成了30W-10KW的AC-DC、DC-DC全系列电源产品体系，产品应用涉及国防装备、工业控制、新能源汽车领域，可为客户专业定制一系列高效可靠的电源解决方案。 4）机动保障装备：主要为博微长安特种车辆改装等。博微长安炊事车、饮食保障车、高原制氧车等特种车辆改装具备较高市场竞争力。 图表13四创电子主要产品 公司收入结构：2023年雷达及雷达配套、公共安全产品、电源产品、机动保障装备收入占比分别为42.1%、35.7%、18.3%、3.7%。 图表14四创电子营业收入构成（亿元） 图表15四创电子营业收入结构占比 2、财务分析：14~18年业绩高增长，19年进入业务结构调整期 2014~2018年公司收入、净利润持续增长，期间营收CAGR达32.8%、归母净利润CAGR达33.9%，2018年实现营业收入52.5亿元，净利润2.6亿元，为历史最高水平；毛利率、净利率表现稳健，2014~2018年毛利率维持在12%~18%之间，净利率维持在4~5%之间。 2019年开始，公司进入了业务结构调整期，缩减缺乏竞争力的非自主产品规模，导致雷达及雷达配套和公共安全产品收入规模下降较多。2019~2023年公司整体毛利率稳步提升，核心业务雷达及雷