2024年报点评：24年业绩平稳收官，期待后续变革成效

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年实现营收55.2亿元，同比增长7.4%；归母净利润8.9亿元，同比下降47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比增长28%。Q4单季度营收15.7亿元，同比增长32.6%，但归母净利润同比大幅下降89.3%，扣非归母净利润同比增长93.9%。公司拟每10股派发现金红利4.2元（含税），全年分红率为47.90%。
• 收入结构：美味鲜子公司全年收入50.8亿元，同比增长2.9%。Q4美味鲜收入12.7亿元，同比增长10.9%，主要得益于春节旺季备货提前及食用油促销力度加大。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9%。分渠道看，分销渠道收入同比下降8.4%，直销渠道（受线上直营拉动）同比增长11.8%。分区域看，东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+6%/+0%/-6.7%/-1%。
• 渠道与征地：公司持续加强全国渠道下沉，截至报告期末区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81%。年内完成中山站及周边土地征收，确认征地收入2.93亿元，带动Q4收入同比增长32.6%。
• 盈利能力：毛利率方面，全年毛利率37%，同比提升4.3个百分点；Q4毛利率35.6%，同比提升1.9个百分点。主要得益于原材料采购成本下降及供应链优化。费用率方面，销售费用率9.1%（同比持平），管理费用率6.9%（同比降低0.4个百分点）。扣非后净利率7.5%（同比提升2.4个百分点），美味鲜净利率15.3%（同比提升3.1个百分点）。
• 内部改革：公司持续推进组织变革（营销端事业部制）、产品升级（减盐/有机系列）等改革措施。展望未来，随着改革逐步理顺，主业有望持续改善。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.17、1.35元、1.53元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
• 关键假设：预测酱油业务销量增速2025-2027年分别为9%、8%、7%，吨价增速5%、4%、3%；毛利率2025-2027年分别为40.0%、40.5%、41.0%。其他产品毛利率2025-2027年分别为20.0%、20.5%、21.0%。
• 风险提示：全国化扩张或不及预期，市场竞争加剧风险。