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“对等关税”超预期，债牛逻辑强化
美国对中国商品加征10%的“最低基准关税”，并对贸易逆差较大的国家加征更高税率（中国34%、欧盟20%、越南46%等）。中国实施反制措施，对美商品加征34%关税，并实施稀土出口管制和出口管制措施。关税政策导致全球风险资产定价逻辑变化，流动性风险下资产定价呈现“失锚”特征。美股大幅下跌（标普500和纳斯达克指数跌幅超10%），A股三大股指跌超7%。国内债市迎来破局点，交易主线由负债荒与货币约束转向博弈关税政策下的基本面变化和政策对冲下的货币宽松预期，10年国债收益率下探1.6%关口。
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历史：外部冲击下债市如何演绎？
- 2018年中美贸易摩擦：美国对中国商品加征关税，中国实施反制。货币政策维持宽松（央行4次降准，创设TMLF），债市走牛（10年期国债收益率累计下行约67BP），A股大幅下跌（上证综指下跌25.5%）。
- 2016年英国“脱欧”：英国退出欧盟引发全球震荡，中国央行释放宽松信号，债市走牛（10年期国债收益率下行约29BP），全球股市下跌，黄金价格大幅反弹。
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展望：债市会再创新低吗？
- 资金面：跨季后资金供需改善，但负carry现象持续，资金利率下移或有助于回归正carry，宽松流动性环境支持债市。市场预期央行降准、国债买入，均衡宽松资金面将打开利率下行空间。
- 央行优先级：货币政策由“择机降准降息”转向“随时可以出台”，稳增长与防风险下，对冲外部风险、稳定经济运行成为重要考量，降准降息窗口临近，10年国债利率或向1.6%博弈，挑战前低可能性存在。
- 止盈风险：货币宽松政策落地或引发止盈盘压力，稳增长政策加码和债券供给超预期可能导致利率上行。
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结论：
关税政策扭转债市交易主线，强化货币宽松预期，短期内利率仍有下探动力，10年国债收益率向1.6%博弈。建议跟随政策预期把握交易和配置窗口，警惕政策落地后的止盈压力和回调风险，关注4月政治局会议政策定调。
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风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。
