年报点评报告：盈利水平表现亮眼，多维赛道齐驱并进

水晶光电2024年业绩创新高，营收62.78亿元，同比增长23.67%；归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%；扣非归母净利润9.55亿元，同比增长82.84%。公司盈利能力持续增强，毛利率提升3.28pcts至31.1%，净利率提升4.5pcts至16.6%。公司深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，与产业链龙头合作紧密，客户粘性持续增强。

消费电子业务：

• 光学元器件收入同比增长17.9%至28.8亿元，毛利率提升5.7pcts至36.3%。
• 薄膜光学面板收入同比增长33.7%至24.7亿元，毛利率为26.7%。
• 半导体光学收入同比增长19.5%至1.3亿元，毛利率为40.3%。

汽车电子（AR+）业务：

• 车载光学营收3.0亿元，同比增长3.0%；毛利率为13.5%。
• AR-HUD出货量近30万台，市场份额稳步增长。
• AR/VR方面，公司与头部企业深度合作，推进反射光波导和衍射光波导技术，实现小批量商业级出货。

研发投入：

• 公司坚定研发转型，持续加大研发投入，2022-2024年研发投入达到11.65亿元。
• 2024年一号工程切换到AR反射光波导，着力解决量产性难题。

盈利预测及投资建议：

• 预计2025/2026/2027年营业收入分别为76/90/104亿元，同比增长21%/19%/15%。
• 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 手机销量复苏不及预期，智能驾驶发展不及预期，研发进展不及预期，关键假设有误差风险，市场竞争激烈。