2022年报点评：盈利水平表现亮眼，全年出货翻倍以上增长

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 6,013 192%1,273 303%7.25 35.56 10,961 82%2,500 96%14.24 18.10 16,476 50%3,402 36%19.37 13.30 22,167 35%4,524 33%25.76 10.00 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 归母净利同增303%、业绩符合市场预期。公司22年营收60亿，同增192%，归母净利13亿，同增303%，扣非净利13亿元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4营收24.45亿，环增43%；归母净利6亿，环增65%，毛利率38%，环增3pct，业绩与业绩快报基本一致，符合市场预期。 市场数据收盘价(元) 全年出货同增127%、单位利润表现亮眼。公司22年出货3.5GWh，同增127%，其中Q4出货1.3GWh，环增30%。我们预计公司23年全年出货7GWh，同比翻倍，其中Q1受欧洲客户去库存影响，公司出货预计环降20%左右。盈利方面，公司22年单位价格1.91元/Wh（含税），单位成本1.11元/Wh，单位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增长，其中Q4扣非净利0.47元/wh，若加回激励费用，则单Wh净利达0.5元，环增25%+。23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。 一年最低/最高价市净率(倍) 流通A股市值(百万元) 总市值(百万元) 基础数据 每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股) 流通A股(百万股) 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，欧洲经销商22年年底备有较多库存，随着Q1库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，且预计大储及工商业储能均将贡献增量，其中工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。 22年经营性现金流转正、存货高增。22年公司期间费用5亿，期间费用率8.3%，同减3.5pct。22年底存货14亿，较年初增长106%，较Q3末增长2%；应收账款20亿，较年初增长253%；22年经营活动净现金流净额9.5亿，同比转正，其中Q4经营性现金流4亿，环减2%。 盈利预测与投资评级：由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25年归母净利预测至25/34/45亿（原23-24年预测：28/38.7亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE18/13/10x，给予23年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。 22年归母净利润12.73亿元，同比超三倍增长，业绩符合预期。2022年公司营收60.13亿元，同比增长191.55%；归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；扣非净利润12.61亿元，同比增长319.40%，22年毛利率为34.7%，同比提升4.68pct；净利率为21.17%，同比提升5.84pct，22年业绩符合市场预期。单季度来看，2022年Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.45/6.28/6.15亿元 ，同比增长218.40％/869.33%/948.38%。Q4归母净利润和扣非归母净利润分别环比增长64.66％/61.70%，盈利向好。 图1：派能科技分季度业绩情况 储能业务营收高增，主营业务盈利能力提升。2022年全年公司主营业务营收59.60亿元，同比增长190%，毛利率为34.12%，同比上升4.43pct，其中储能业务营收59.27亿元，同比增长198%，毛利率34.11%，同比提升4.38pct；2022H2主营业务收入40.78亿元，同比增长195%，毛利率36%，同比+10pct。 图2：派能科技半年度业绩情况 图3：派能科技产品产销量情况 全年出货同增127%，单位利润表现亮眼。公司22年出货3.5GWh，同增127%，其中Q4出货1.3GWh，环增30%，23年全年预计出货7GWh，同比翻倍，其中Q1受欧洲客户去库存影响，公司出货预计环降20%左右。盈利方面，公司22年单位价格1.91元/Wh（含税），单位成本1.11元/Wh，单位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增长，其中Q4扣非净利0.47元/Wh，若加回激励费用，则单Wh净利达0.5元，环增25%+。23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，欧洲经销商22年年底备有较多库存，随着Q1库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，且预计大储及工商业储能均将贡献增量，其中工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。 22年期间费用率下降显著，经营性现金流转负为正。2022年公司期间费用合计4.99亿元，同比增长105.67%，费用率为8.29%，同比减少3.46pct。2022年公司经营活动净现金流净额为9.53亿元，同比转正，其中Q4经营性现金流4.04亿，环减2.2%；投资活动净现金流净额为-2.80亿元，流出同比收窄；资本开支为7.76亿元，同比上升69.4%； 账面现金为12.62亿元，较年初增长2%。 图4：派能科技分季度费用率 盈利预测与投资评级：由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25年归母净利预测至25/34/45亿（原23-24年预测：28/38.7亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE18/13/10x，给予23年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。