2022年报点评：盈利水平表现亮眼，全年出货翻倍以上增长

归母净利同增303%、业绩符合市场预期。公司22年营收60亿，同增192%，归母净利13亿，同增303%，扣非净利13亿元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4营收24.45亿，环增43%；归母净利6亿，环增65%，毛利率38%，环增3pct，业绩与业绩快报基本一致，符合市场预期。 全年出货同增127%、单位利润表现亮眼。公司22年出货3.5GWh，同增127%，其中Q4出货1.3GWh，环增30%。我们预计公司23年全年出货7GWh，同比翻倍，其中Q1受欧洲客户去库存影响，公司出货预计环降20%左右。盈利方面，公司22年单位价格1.91元/Wh（含税），单位成本1.11元/Wh，单位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增长，其中Q4扣非净利0.47元/wh，若加回激励费用，则单Wh净利达0.5元，环增25%+。23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，欧洲经销商22年年底备有较多库存，随着Q1库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，且预计大储及工商业储能均将贡献增量，其中工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。 22年经营性现金流转正、存货高增。22年公司期间费用5亿，期间费用率8.3%，同减3.5pct。22年底存货14亿，较年初增长106%，较Q3末增长2%；应收账款20亿，较年初增长253%；22年经营活动净现金流净额9.5亿，同比转正，其中Q4经营性现金流4亿，环减2%。 盈利预测与投资评级：由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25年归母净利预测至25/34/45亿（原23-24年预测：28 /38.7亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE 18/13/10x，给予23年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。 22年归母净利润12.73亿元，同比超三倍增长，业绩符合预期。2022年公司营收60.13亿元，同比增长191.55%；归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；扣非净利润12.61亿元，同比增长319.40%，22年毛利率为34.7%，同比提升4.68pct；净利率为21.17%，同比提升5.84pct，22年业绩符合市场预期。 2022年Q4归母净利润6.28亿元，环比增长64.66％，盈利向好。2022年Q4公司实现营收24.45亿元，同比增加218.40％，环比增长42.56%；归母净利润6.28亿元，同比增长869.33%，环比增长64.66％，扣非归母净利润6.15亿元，同比增长948.38%，环比增长61.70%。盈利能力方面，2022Q4毛利率为38.39%，同比增长14.6pct，环比增长2.8pct；归母净利率25.68%，同比增长17.2pct，环比增长3.5pct；扣非净利率25.16%，同比增长17.5pct，环比增长3.0pct。 图1：派能科技分季度业绩情况 图2：派能科技分季度盈利能力 储能业务营收高增，主营业务盈利能力提升。2022年全年公司主营业务营收59.60亿元，同比增长190%，毛利率为34.12%，同比上升4.43pct，其中储能业务营收59.27亿元，同比增长198%，毛利率34.11%，同比提升4.38pct；2022H2主营业务收入40.78亿元，同比增长195%，毛利率36%，同比+10pct。 图3：派能科技半年度业绩情况 图4：派能科技产品产销量情况 全年出货同增127%、单位利润表现亮眼。公司22年出货3.5GWh，同增127%，其中Q4出货1.3GWh，环增30%，23年全年预计出货7GWh，同比翻倍，其中Q1受欧洲客户去库存影响，公司出货预计环降20%左右。盈利方面，公司22年单位价格1.91元/Wh（含税），单位成本1.11元/Wh，单位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增长，其中Q4扣非净利0.47元/Wh，若加回激励费用，则单Wh净利达0.5元，环增25%+。23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，欧洲经销商22年年底备有较多库存，随着Q1库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，且预计大储及工商业储能均将贡献增量，其中工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。 22年期间费用率下降显著，费用控制平稳。2022年公司期间费用合计4.99亿元，同比增长105.67%，费用率为8.29%，同比减少3.46pct；销售费用0.95亿元，同比增长161.82%，费用率为1.57%，同比减少0.18pct；管理费用1.02亿元，同比增长61.61%，费用率1.70%，同比减少1.37pct；财务费用-0.80亿元，同比增长529.8%，费用率-1.33%，同比增加0.71pct；研发费用3.82亿元，同比增长145.18%，费用率6.35%，同比减少1.2pct。 22Q4期间费用合计1.66亿元，同比增长56.05%，环比增长24.98%，期间费用率为6.81%，同比减少7.09pct，环比减少0.96pct；22Q4销售费用0.34亿元，销售费用率1.41%，同比增加0.19pct，环比减少0.44pct；管理费用0.14亿元，管理费用率0.57%，同比减少2.53pct，环比减少1.51pct；财务费用-0.25亿元，财务费用率-1.03%，同比增加2.62pct，环比减少1.46pct；研发费用1.43亿元，研发费用率5.87%，同比减少2.12pct，环比减少0.46pct。公司2022Q4计提资产减值损失0.075亿元，计提信用减值损失0.34亿元。 图5：派能科技分季度费用率 22年经营性现金流转负为正、存货高增。2022年底公司存货为14.16亿，较年初增长106%，较Q3末增长2%；应收账款19.74亿，较年初增长253%；期末公司合同负债0.4365亿元，较年初增长7.55%。2022年公司经营活动净现金流净额为9.53亿元，同比转正，其中Q4经营性现金流4.04亿，环减2.2%；投资活动净现金流净额为-2.80亿元，流出同比收窄；资本开支为7.76亿元，同比上升69.4%；账面现金为12.62亿元，较年初增长2%。 盈利预测与投资评级：由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25年归母净利预测至25/34/45亿（原23-24年预测：28 /38.7亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE 18/13/10x，给予23年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。