2023年年报、2024年一季报点评：海外盈利水平表现亮眼，业绩符合预期

威迈斯（688612） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年年报&2024年一季报点评：海外盈利水平表现亮眼，业绩符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,833 5,523 7,335 8,724 10,281 同比（%） 126.11 44.09 32.82 18.93 17.85 归母净利润（百万元） 294.71 502.40 701.55 877.40 1,052.89 同比（%） 292.72 70.47 39.64 25.06 20.00 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 1.19 1.67 2.08 2.50 P/E（现价&最新摊薄） 48.54 28.47 20.39 16.30 13.59 投资要点 业绩持续增长，符合市场预期。公司23年实现营收55亿元，同+44%，归母净利5亿元，同+70%，毛利率为19.8%，同比持平；其中Q4营收 19亿元，同环比+51%/+44%；归母净利润2.1亿元，同环比 +169%/+181%，毛利率22%，同环比+4pct。Q1营收13.67亿元，同环比+31%/-29%，归母净利润1.14亿元，同环比+30%/-47%，毛利率19.3%，同环比+2/-3pct，符合市场预期。 绑定核心客户，车载电源份额维持第一。公司23年车载电源实现出货201万台，同增38%，第三方供货市场份额32.38%，份额维持第一，其中我们预计Q4出货70-80万台，环增40%，主要系吉利、理想、长安等客户表现亮眼；我们预计Q1出货50万台+，环降30%。考虑公司客 户吉利、长安、理想，24年将维持30-40%需求增速，且海外客户stellantis 持续放量，我们预计24年公司出货量270-280万台，同增30-40%。 海外盈利水平大幅提升，产品结构持续优化。公司23年车载电源均价2451元/台(不含税)，同增5%，毛利率20%，其中国内毛利率17%，同降3pct，海外毛利率28%，同增13pct，主要系新品放量，取代此前低价产品。展望24年，国内车载电源我们预计降价5-10%，但公司产品 结构优化，800V、海外11kw产品占比提升，均价有望维持稳定；盈利端，随着第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24年整体归母净利率维持10%。 产能利用率下降、期间费率略有上升。24年Q1期间费用1.55亿元，同增47%，环增9%，期间费用率11.3%，同3.6pct，环增0.9pct；24年Q1末公司存货10亿元，较年初下降10.4%，应收账款11.7亿元，同降17%；24Q1公司经营活动净现金流净额为-1.3亿元（系应收性融资款增加）， 资本开支为1.1亿元，同增20%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能释放，我们上修公司24-25年归母净利润至7.0/8.8亿元（原预期7.0/8.5亿元），新增26年归母净利润预期10.5亿元，24-26年同增40%/25%/20%，对应PE20/16/14倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予25年22倍PE，对 应目标价46元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。 2024年04月27日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理朱家佟 执业证书：S0600122080076 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 威迈斯沪深300 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% -50% 2023/7/262023/10/252024/1/242024/4/24 市场数据 收盘价(元)33.98 一年最低/最高价23.70/62.00 市净率(倍)4.09 流通A股市值(百万元)1,144.45 总市值(百万元)14,304.12 基础数据 每股净资产(元,LF)8.30 资产负债率(%,LF)51.39 总股本(百万股)420.96 流通A股(百万股)33.68 相关研究 《威迈斯(688612)：2023年业绩快报点评：业绩符合预期，800V+海外占比持续提升》 2024-02-23 《威迈斯(688612)：国内车载电源龙头，800V+海外占比提升》 2024-02-06 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 威迈斯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,875 10,104 11,093 12,359 营业总收入 5,523 7,335 8,724 10,281 货币资金及交易性金融资产 2,706 6,056 6,345 6,774 营业成本(含金融类) 4,427 5,881 6,999 8,254 经营性应收款项 1,912 2,429 2,834 3,340 税金及附加 18 24 29 34 存货 1,165 1,531 1,822 2,148 销售费用 130 154 166 185 合同资产 0 0 0 0 管理费用 136 169 192 206 其他流动资产 93 88 92 96 研发费用 269 330 375 422 非流动资产 1,355 1,974 2,557 3,116 财务费用 1 21 10 9 长期股权投资 104 104 114 124 加:其他收益 84 95 96 103 固定资产及使用权资产 936 1,360 1,752 2,132 投资净收益 (4) (4) (4) (5) 在建工程 61 141 229 325 公允价值变动 3 0 10 10 无形资产 78 212 326 420 减值损失 (52) (37) (44) (52) 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 (19) 0 0 0 长期待摊费用 42 42 41 40 营业利润 554 812 1,012 1,228 其他非流动资产 130 110 90 70 营业外净收支 (1) (2) 1 (2) 资产总计 7,231 12,078 13,650 15,475 利润总额 554 810 1,013 1,226 流动负债 3,482 4,155 4,923 5,785 减:所得税 52 105 132 169 短期借款及一年内到期的非流动负债 371 100 100 100 净利润 502 704 881 1,057 经营性应付款项 2,755 3,659 4,356 5,136 减:少数股东损益 (1) 3 4 4 合同负债 109 147 175 206 归属母公司净利润 502 702 877 1,053 其他流动负债 247 249 293 342 非流动负债 354 354 354 354 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.19 1.67 2.08 2.50 长期借款 243 243 243 243 应付债券 0 0 0 0 EBIT 575 778 964 1,182 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 683 912 1,161 1,426 其他非流动负债 105 105 105 105 负债合计 3,836 4,509 5,277 6,138 毛利率(%) 19.84 19.83 19.77 19.72 归属母公司股东权益 3,378 7,550 8,350 9,310 归母净利率(%) 9.10 9.56 10.06 10.24 少数股东权益 16 19 23 27 所有者权益合计 3,395 7,569 8,373 9,337 收入增长率(%) 44.09 32.82 18.93 17.85 负债和股东权益 7,231 12,078 13,650 15,475 归母净利润增长率(%) 70.47 39.64 25.06 20.00 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 727 937 1,156 1,339 每股净资产(元) 8.03 16.61 18.37 20.49 投资活动现金流 (1,697) (758) (783) (811) 最新发行在外股份（百万股 421 421 421 421 筹资活动现金流 1,911 3,171 (94) (109) ROIC(%) 18.66 11.35 10.08 11.07 现金净增加额 944 3,351 279 419 ROE-摊薄(%) 14.87 9.29 10.51 11.31 折旧和摊销 109 134 197 244 资产负债率(%) 53.05 37.33 38.66 39.67 资本开支 (518) (752) (769) (796) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.47 20.39 16.30 13.59 营运资本变动 28 32 25 (26) P/B（现价） 4.23 2.05 1.85 1.66 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基