事项：公司发布2024年年度报告，全年实现营收173.3亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.2亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润10.4亿元，同比下降5.84%。单四季度营收39.2亿元，同比下降2.67%；归母净利润2.2亿元，同比下降33.98%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下降70.85%。
评论：
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经营稳健，毛利率提升：2024年，尽管国内需求不佳，公司国际化、电动化战略带动下实现稳健经营。主营业务毛利率达23.25%，同比提升1.62pct，主要受国内产品结构调整及海外收入占比提升影响。全年整机销量34.02万台，同比增长16.53%，电动化产品占比超65%。期间费用率整体上升，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.0pct、+0.5pct、+0.7pct、+0.1pct，销售费用率提升主要因市场布局及产品推广加大；研发投入持续，全年获专利授权363项，助力竞争力提升，预计期间费用率未来有望稳中有降。
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国内市场承压，海外拓展加速：国内内燃叉车需求较弱拖累收入，2024年中国叉车行业总销量129万台，同比增长9.5%，内销81万台，同比增长4.8%，出口48万台，同比增长18.5%。公司加速差异化新品研发，推出全球最大55吨锂电叉车等，完善电动产品型谱。海外市场表现良好，国外收入69.3亿元，同比增长13.3%，国外收入占比达40%；整机出口12.64万台，同比增长34.1%，出口占比37%。公司持续增强国际运营能力，通过合力大洋洲中心等新设机构扩大市场份额。
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加码智能物流，产业链延伸：除叉车销售外，零部件、后市场、智能物流业务快速增长。公司投资并购宇锋智能，开园合力智能物流产业园，加速向智能物流解决方案供应商转型。与华为联合创办“联合创新·天工实验室”，在关键领域纵深合作。此外，高端铸件及新能源锂电池建设项目投产，加速产业链延伸，打造完整生态。
投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于产业链配套及国内外渠道完善，预计产品结构优化将提升盈利能力，看好锂电化浪潮下赶超海外巨头。调整盈利预测，预计2025~2027年收入分别为192.9、216.7、242.7亿元（同比增长11.3%、12.3%、12.0%），归母净利润分别为14.5、16.4、18.6亿元（同比增长9.9%、12.9%、13.6%），EPS分别为1.63、1.84、2.09元。给予2025年12倍PE，对应目标价19.5元，维持“强推”评级。
风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。
