2024年半年报点评：收入平稳增长，费用前置短期拖累利润

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 二季度收入稳健增长，利润主要受费用前置拖累。公司发布2024年半年报， 2024H1实现收入11.4亿/+17.4%，归母净利润0.9亿/-19.7%，扣非归母净 利润0.8亿/-23.6%；其中2024Q2收入6.2亿/+7.1%，归母净利润0.3亿 /-55.9%，扣非归母净利润0.3亿/-62.0%。收入增长平稳，利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。 智能坐便器驱动增长，表现优于行业。根据奥维线上推总数据，2024H1智能马桶行业销额、销量分别同比-19.9%/-14.7%，公司智能坐便器及盖板实现收入6.87亿/+26.6%，预计增长主要系由内销自主品牌、智能坐便器出口代工业务贡献；2024H1公司水箱及配件收入3.2亿/+7.9%，水件代工业务延续稳健，同层排水相对承压，2024H1收入0.88亿/-16.9%。当前国内智能马桶渗透率仍处低位，长期看卫浴智能化大势所趋，参考海外日本90%、韩国60%的渗透率，智能坐便器品类向好趋势不变，仍有较大增长空间。 Q2毛利率略有下滑，费率提升扰动盈利。2024Q2毛利率28.0%/-1.7pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%，分别同比 +7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct，其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌，加大业务宣传与投流而导致的费用前置，财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响，Q2净利率5.1%/-7.5pct。后续随着公司费用管控与优化分配，盈利能力有望逐步回升。 促家居消费政策密集出台，3C认证落地在即，格局优化、龙头受益。2024年以来，针对消费品以旧换新支持力度加大，政策催化存量房提质改造需求释放，智能健康卫浴产品有望受益。当前智能卫浴行业竞争激烈，短期价格战严峻，但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品3C强制性产品认证管理，并将于2025年7月1日正式实施，预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清，公司在卫浴行业深耕多年，产品性能受到国内外中高端品牌认可，产品认证、品控与规模优势领先，竞争力有望逐步凸显。 风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司是全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。考虑到行业竞争加剧、自主品牌费用投放加大，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.7/3.1亿（前值2.7/3.3/4.1亿），同比-0.6%/24%/15%，摊薄EPS=0.52/0.65/0.74元，对应PE=13/11/9x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,960 2,184 2,575 3,015 3,429 (+/-%) 4.9% 11.5% 17.9% 17.1% 13.7% 净利润(百万元) 211 219 217 270 311 (+/-%) 51.4% 3.6% -0.6% 24.2% 15.2% 每股收益（元） 0.50 0.52 0.52 0.65 0.74 EBITMargin 8.8% 9.1% 8.3% 9.6% 10.2% 净资产收益率（ROE） 10.9% 10.5% 9.8% 11.3% 12.4% 市盈率（PE） 13.6 13.1 13.2 10.6 9.2 EV/EBITDA 12.8 11.7 13.3 10.5 9.1 市净率（PB） 1.48 1.38 1.29 1.20 1.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价6.86元 总市值/流通市值2867/1788百万元 52周最高价/最低价13.87/6.72元 近3个月日均成交额30.66百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《瑞尔特（002790.SZ）-2023年年报&2024年一季报点评：自主品牌放量、外销复苏，Q1业绩实现高增长》——2024-04-29 《瑞尔特（002790.SZ）-冲水组件领军企业，切入智能马桶开启二次成长》——2024-04-10 瑞尔特（002790.SZ） 2024年半年报点评： 收入平稳增长，费用前置短期拖累利润 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 001322.SZ箭牌家居 6.7 65.2 0.4 0.5 0.6 0.7 15.3 13.7 11.6 10.4 0.8 优于大市 002790.SZ瑞尔特 6.9 28.7 0.5 0.5 0.7 0.7 13.2 13.2 10.6 9.3 0.8 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 554 588 885 860 888 营业收入 1960 2184 2575 3015 3429 应收款项 455 456 568 665 743 营业成本 1473 1539 1825 2113 2405 存货净额 303 369 405 482 561 营业税金及附加 14 16 19 23 26 其他流动资产 115 65 91 104 119 销售费用 123 238 296 332 360 流动资产合计 1829 2069 2244 2539 2748 管理费用 177 192 222 259 287 固定资产 515 505 577 567 591 财务费用 (45) (21) (36) (24) (11) 无形资产及其他 30 67 65 62 59 投资收益 4 10 3 3 0 投资性房地产 53 51 51 51 51 资产减值及公允价值变动 9 6 (5) (5) (5) 长期股权投资 3 1 1 1 1 其他收入 6 13 0 0 0 资产总计 2430 2694 2938 3222 3452 营业利润 236 249 247 310 357 短期借款及交易性金融负债 6 6 7 6 7 营业外净收支 (4) (3) (0) (0) (0) 应付款项 252 281 340 396 451 利润总额 232 246 247 310 357 其他流动负债 152 235 271 316 357 所得税费用 24 31 30 40 46 流动负债合计 410 522 618 719 814 少数股东损益 (3) (3) 0 0 0 长期借款及应付债券 25 25 25 25 25 归属于母公司净利润 211 219 217 270 311 其他长期负债 69 78 91 99 110 长期负债合计 93 103 116 124 134 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 503 625 733 843 948 净利润 211 219 217 270 311 少数股东权益 (8) (11) (11) (11) (11) 资产减值准备 (10) (2) 1 (0) 0 股东权益 1935 2080 2215 2390 2514 折旧摊销 91 99 57 63 68 负债和股东权益总计 2430 2694 2938 3222 3452 公允价值变动损失 (9) (6) 5 5 5 财务费用 (45) (21) (36) (24) (11) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 81 103 (65) (76) (66) 每股收益 0.50 0.52 0.52 0.65 0.74 其它 8 0 (1) 0 (0) 每股红利 0.15 0.20 0.20 0.23 0.45 经营活动现金流 372 413 214 261 317 每股净资产 4.63 4.98 5.30 5.72 6.02 资本开支 (112) (91) (132) (56) (94) ROIC 10% 11% 12% 15% 18% 其它投资现金流 (152) (190) 297 (135) (9) ROE 11% 11% 10% 11% 12% 投资活动现金流 (267) (279) 165 (191) (103) 毛利率 25% 30% 29% 30% 30% 权益性融资 43 0 0 0 0 EBITMargin 9% 9% 8% 10% 10% 负债净变化 25 (0) 0 0 0 EBITDAMargin 13% 14% 10% 12% 12% 支付股利、利息 (63) (84) (82) (95) (187) 收入增长 5% 11% 18% 17% 14% 其它融资现金流 22 68 0 (0) 0 净利润增长率 51% 4% -1% 24% 15% 融资活动现金流 (12) (100) (82) (96) (186) 资产负债率 20% 23% 25% 26% 27% 现金净变动 94 34 297 (25) 28 股息率 2.2% 2.9% 2.9% 3.3% 6.5% 货币资金的期初余额 461 554 588 885 860 P/E 13.6 13.1 13.2 10.6 9.2 货币资金的期末余额 554 588 885 860 888 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 企业自由现金流 214 286 47 182 213 EV/EBITDA 12.8 11.7 13.3 10.5 9.1 权益自由现金流 260 354 57 191 223 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评