2024年半年报点评：业绩大幅增长，克金成本和期间费用略有拖累

事项：公司发布2024半年报，上半年实现营业收入457.73亿元（同比增长66.91%），归母净利润13.83亿元（同比增长57.24%），扣非归母净利润14.14亿元（同比增长60.35%），经营活动现金净流量57.8亿元（同比增长414.63%）。

评论：

1. 净利润大幅增长：受益于矿产金量价齐升，2024年上半年国内黄金均价同比+20%，公司矿产金产量同比+25.28%，其中二季度产量同比+24%。公司上半年归母净利润同比+57.24%，二季度营业收入同比+87.18%，归母净利润同比+55.02%。子公司山金国际上半年归母净利润10.75亿元，二季度5.7亿元。
2. 成本与费用拖累：克金成本抬升及期间费用增加拖累业绩。上半年营业成本同比+66.57%，毛利率为14.16%（同比+0.17pct），二季度毛利率13.87%（同比+0.35pct，环比-0.69pct）。期间费用率总额同比+30%，主要系销售佣金、收购山金国际及融资利息增加。财务费用同比+33.59%，研发费用同比+56.5%。
3. 资源整合进展：公司积极推进资源整合，完成西岭金矿探矿权收购，焦家、新城金矿资源整合项目有序推进，成功并购包头昶泰矿业70%股权，新增金金属量16多吨。上半年探矿新增金金属量21.9吨，矿产金产量24.52吨（占国内17.33%），巩固行业龙头地位。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为35.24亿元、43.45亿元、56.32亿元（同比增长51.4%、23.3%、29.6%）。采用历史估值法，2024年目标PE为46倍，对应市值1621亿元，股价36.24元，维持“强推”评级。

风险提示：1、矿权整合开发进度不及预期；2、美联储降息进度不及预期；3、矿山生产成本超预期。