2023年报、2024年一季报点评：税金及期间费用增加拖累公司业绩，看好公司成长潜力

公司研究 证券研究报告 铜2024年04月29日 铜陵有色（000630）2023年报&2024年一季报点评 税金及期间费用增加拖累公司业绩，看好公司成长潜力 推荐维持） 目标价：5.1元 当前价：4.03元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 50.37 2.58 4.28/2.80 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-26 31% 14% -4% -21%23/0523/0723/0923/1224/0224/04 铜陵有色 沪深300 相关研究报告 《铜陵有色（000630）深度研究报告：海外资源注入赋能铜全产业链发展》 2024-01-16 《铜陵有色（000630）深度研究报告：米拉多铜矿注入预期进一步强化，中长期公司铜精矿自给率或将进一步提升》 2020-05-27 事项： 4月28日，公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入 1374.54亿元，同比增长12.81%；归母净利润26.99亿元，同比减少35.49%； 扣非归母净利润18.67亿元，同比减少25.01%；经营活动现金净流量59.25亿元，同比减少35.29%；2024年一季度，公司实现营业收入327.2亿元，同比减少4.71%；归母净利润10.97亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润10.99亿元，同比增长52.59%；经营活动现金净流量12.29亿元。 评论： 23年业绩低于预期，主要受并表中铁建铜冠导致的税金及期间费用增加拖累 2023年，公司完成收购中铁建铜冠，税费随之增加，公司税金及附加9.2亿 公司基本数据 元，同比增长6.68%；期间费用总额34.5亿元，同比增长13%，其中研发费用 总股本(万股) 1,266,701.00 8亿元，同比+36.26%，主要受公司建立多个重点实验室，加大对原创性科研 已上市流通股(万股) 1,052,646.42 项目的投入影响；管理费用17.6亿元，同比增长15%，销售费用1亿元，同 总市值(亿元) 510.48 比增长2.66%，均主要来自于职工薪酬增加。此外，受政府补助减少，其他收 流通市值(亿元) 424.22 益1.8亿元，同比减少35.37%；受权益法核算的长期股权投资收益减少，投资收益1.56亿元，同比减少29.54%；资产减值损失5.68亿元，同比减少5.57亿 元，公司最终实现利润总额53.92亿元，同比下降26.54%，归母净利润26.99亿元，同比减少35.49%。2023年，中铁建铜冠实现净利润17.9亿元，对公司净利润贡献12.5亿元。 2024年一季度，受益铜价上涨，公司利润稳步提升。一季度，国内铜均价为 6.9万元/吨，同比+1%，环比+2%，受益铜价上涨，公司实现毛利率8.32%， 同比增长至3.47pct；此外，公司研发投入1.57亿元，同比增长31.42%，主要受公司加大研发投入力度影响；财务费用1.28亿元，同比减少39.5%，主要系本期利息费用减少影响；投资收益0.32亿元，同比增加159.06%，主要系本期套期工具非高度有效部分平仓盈利金额增加；资产减值损失0.35亿元，同比 减少0.38亿元，主要受本期计提存货跌价准备金额减少，公司一季度最终实现归母净利润10.97亿元，同比增长7.39%。 主要产品产量稳步增长。2023年，公司生产阴极铜175.63万吨，同比提升7.83%，约占国内总产量的13.52%。此外，公司生产铜加工材41.41万吨，同比增长6%；硫酸536.65万吨，同比增长8.33%；黄金20.83吨，同比增长 10.57%；白银556.83吨，同比增长8.6%，铁精矿产量36.28万吨，硫精矿产 量50.96万吨。当前，公司2.5万吨/年的锂电池铜箔项目投产在即，预计2024 年上半年铜箔产能预计将达到8万吨，进一步巩固和提升行业领先地位。 中铁建铜冠注入助力公司铜精矿自给率提升。2023年，公司铜资源金属量 637.2万吨，其中米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68亿吨，铜资源权 益金属量469万吨，铜平均品位0.48%，中铁建并入助力公司自产铜精矿含铜 17.51万吨，同比提升239.34%，位居国内领先地位。当前，中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程稳步推进中，项目预计2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量，将进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。 投资建议：综合考虑23年并表对公司税金及期间费用的增加和铜矿端市场紧缺加剧，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润40.35亿元、44.17亿元 50.34亿元（2024-2025年前值为41.7亿元、49.4亿元），分别同比增长49.5%9.5%、14%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司2024年16倍PE，对应目标价为5.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 137,454 149,550 159,288 163,106 同比增速(%) 12.8% 8.8% 6.5% 2.4% 归母净利润(百万) 2,699 4,035 4,417 5,034 同比增速(%) -1.1% 49.5% 9.5% 14.0% 每股盈利(元) 0.21 0.32 0.35 0.40 市盈率(倍) 19 13 12 10 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,175 13,793 14,670 14,935 营业总收入 137,454 149,550 159,288 163,106 应收票据 1,047 547 637 816 营业成本 127,479 137,929 146,702 149,348 应收账款 1,905 2,423 2,803 3,122 税金及附加 919 1,000 1,065 1,090 预付账款 7,899 6,896 8,069 8,961 销售费用 103 112 127 130 存货 15,805 17,090 22,768 24,374 管理费用 1,761 1,916 2,041 2,089 合同资产 0 0 0 0 研发费用 802 873 930 952 其他流动资产 3,410 3,626 2,662 5,325 财务费用 783 541 546 551 流动资产合计 41,240 44,376 51,610 57,531 信用减值损失 11 -3 -3 -3 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -568 -568 -568 -568 长期股权投资 917 1,219 985 1,040 公允价值变动收益 -11 -11 -11 -11 固定资产 25,298 24,927 24,603 24,926 投资收益 156 156 156 156 在建工程 2,919 3,338 3,758 4,025 其他收益 183 183 183 183 无形资产 5,391 7,851 7,566 8,164 营业利润 5,396 6,955 7,654 8,721 其他非流动资产 2,477 1,635 1,635 1,635 营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 37,005 38,975 38,552 39,795 营业外支出 16 16 16 16 资产合计78,245 83,351 90,162 97,326 利润总额 5,392 6,951 7,649 8,717 短期借款9,652 10,906 12,159 13,413 所得税 1,597 1,738 1,912 2,179 应付票据 1,312 1,420 1,510 1,537 净利润 3,795 5,213 5,737 6,537 应付账款 6,053 6,896 7,335 7,467 少数股东损益 1,095 1,178 1,319 1,504 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,699 4,035 4,417 5,034 合同负债 647 704 750 768 NOPLAT 4,346 5,619 6,146 6,951 其他应付款 882 882 882 882 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.32 0.35 0.40 一年内到期的非流动负债2,504 2,504 2,504 2,504 其他流动负债 2,972 3,635 3,955 4,355 主要财务比率 流动负债合计 24,023 26,947 29,096 30,928 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 9,841 9,906 9,946 10,000 成长能力 应付债券 2,234 0 0 0 营业收入增长率 12.8% 8.8% 6.5% 2.4% 其他非流动负债 2,650 2,650 2,650 2,650 EBIT增长率 44.5% 21.3% 9.4% 13.1% 非流动负债合计 14,725 12,556 12,596 12,650 归母净利润增长率 -1.1% 49.5% 9.5% 14.0% 负债合计 38,748 39,504 41,693 43,578 获利能力 归属母公司所有者权益 31,817 34,590 37,492 40,868 毛利率 7.3% 7.8% 7.9% 8.4% 少数股东权益 7,679 9,258 10,977 12,881 净利率 2.8% 3.5% 3.6% 4.0% 所有者权益合计 39,497 43,847 48,469 53,748 ROE 8.5% 11.7% 11.8% 12.3% 负债和股东权益 78,245 83,351 90,162 97,326 ROIC 10.2% 11.6% 11.4% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.5% 47.4% 46.2% 44.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 68.1% 59.2% 56.2% 53.2% 经营活动现金流5,925 11,224 3,758 8,283 流动比率 1.7 1.6 1.8 1.9 现金收益7,777 9,773 10,497 11,229 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 存货影响 1,362 -1,285 -5,678 -1,605 营运能力 经营性应收影响 -2,420 1,552 -1,074 -821 总资产周转率 1.8 1.8 1.8 1.7 经营性应付影响 -1,050 951 529 160 应收账款周转天数 5 5 6 7 其他影响 255 233 -515 -680 应付账款周转天数 17 17 17 18 投资活动现金流 -1,448 -6,301 -3,365 -5,009 存货周转天数 47 43 49 57 资本支出 -15,737 -6,529 -4,025 -5,329每股指标(元) 股权投资-98 -303 234 -55 每股收益 0.21 0.32 0.35 0.40 其他长期资产变化14,387 530 426 375 每股经营现金流 0.47 0.89 0.30 0.65 融资活动现金流-3,393 -2,305 484 -3,009 每股净资产 2.51 2.73 2