存货减值带来短期盈利承压，大炼化业绩潜力有望释放

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评报告 东方盛虹(000301) 公司研究 证券研究报告 存货减值带来短期盈利承压，大炼化业绩潜力有望释放 2024年4月30日 事件：2024年4月25日，东方盛虹发布2023年年度报告，2023年公司 实现营业收入1404.40亿元，同比上涨119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%；扣非后净利润2.17亿元，同比增长155.20%；经营活动现金流量净额83.43亿元，同比增长379.00%；基本每股收益0.11元/股，同比增长22.22%。 2024年4月29日，2024年第一季度，公司单季度营业收入367.39亿元， 同比增长24.34%，环比下降0.16%；单季度归母净利润2.47亿元，同比 下降66.53%，环比增长114.01%；单季度扣非后净利润0.86亿元，同比下降87.63%。 点评： 公司营收规模突破千亿，四季度存货减值计提较多，短期盈利承压。分版块看，2023年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润4.81、7.51、1.07亿元。成本端，2023年原油价格维持中高位震荡， 布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，特别在2023年四季度，油价呈现单边下行状态，公司原油库存减值较明显，短期内对公司盈利造成压缩，但考虑到未来油价仍有望维持中高位运行，原油库 存减值计提有望冲回。费用端，由于2023年是公司1600万吨大炼化 项目全面运行首年，整体期间费用明显提升。从行业供需角度看，供给侧，2023年全国炼能整体增量较少，行业供给格局无明显变化；需求端，炼油方面，2023年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定 程度上提振了成品油市场需求；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但烯烃板块仍显疲软，公司EVA、丙烯腈等产品价格有所回落；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年回升19个pct。 一季度盈利环比大幅改善，但存货减值影响仍存。原料端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右。产品端，一季度公司下游产品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/纯苯价格环比分别变化0%、 -4%、-4%、-2%、-5%、1%、9%，整体上看，芳烃产品价格相对坚挺，成品油及烯烃板块价格中枢有所下行。根据公司公告，一季度公司计提了5.15亿元的资产减值准备，其中存货跌价准备达到5.04亿元，公司一季度存货减值影响仍存。 “1+N”产业广泛布局，公司抗风险能力有望提升。公司目前实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，持续向 新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸，实现“1+N”产业链布局。2023年公司实现第四期丙烯腈项目投产，产能跃升至百万吨，公司还是国内同时具备光伏级EVA和POE自主生产 技术企业，未来公司规划EVA总产能将会超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。我们认为，公司在原料来源多样化及产品高附加值方面布局深远，在烯烃盈利疲软阶段实现产品附加值提升，有望提升公司产业链抗风险能力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.95、30.59和45.78亿元，同比增速分别为192.2%、46.0%、49.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.46和0.69元/股，按照2024年 4月29日收盘价对应的PE分别为32.70、22.39和14.96倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2024-2026年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 63,873 140,440 148,377 161,371 174,161 增长率YoY% 21.2% 119.9% 5.7% 8.8% 7.9% 归属母公司净利润(百万元) 611 717 2,095 3,059 4,578 增长率YoY% -86.6% 17.4% 192.2% 46.0% 49.7% 毛利率% 7.8% 11.3% 10.1% 13.0% 13.9% 净资产收益率ROE% 1.7% 2.0% 4.9% 5.7% 6.9% EPS(摊薄)(元) 0.09 0.11 0.32 0.46 0.69 市盈率P/E(倍) 141.10 88.51 32.70 22.39 14.96 市净率P/B(倍) 2.37 1.79 1.60 1.28 1.04 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33,860 32,789 41,968 46,020 47,150 营业总收入 63,873 140,440 148,377 161,371 174,161 货币资金 12,408 10,010 11,628 11,399 14,492 营业成本 58,864 124,613 133,340 140,472 149,888 应收票据 92 307 325 353 381 营业税金及 707 8,660 8,012 8,714 9,405 附加 应收账款 702 1,479 1,563 1,700 1,835 销售费用 191 334 326 407 412 预付账款 420 877 938 988 1,054 管理费用 676 864 905 984 1,062 存货 17,541 18,208 25,887 29,885 27,630 研发费用 503 671 742 807 871 其他 2,698 1,908 1,629 1,695 1,758 财务费用 1,988 3,494 2,054 5,769 6,349 非流动资产 136,918 157,426 178,504 196,468 224,975 减值损失合 -1,001 -2,210 -1,001 -1,001 -1,003 长期股权投 117 83 83 83 83 投资净收益 -30 -43 0 0 0 固定资产 43,199 123,428 133,878 145,209 167,052 其他 589 695 748 813 878 无形资产 4,510 4,895 6,235 7,480 8,756 营业利润 501 244 2,744 4,029 6,049 其他 89,093 29,020 38,308 43,696 49,084 营业外收支 31 67 49 49 55 资产总计 170,778 190,215 220,472 242,487 272,124 利润总额 532 311 2,793 4,078 6,104 流动负债 56,724 76,055 84,419 85,495 87,123 所得税 -68 -400 698 1,020 1,526 短期借款 26,175 41,698 46,698 46,698 46,698 净利润 600 711 2,095 3,059 4,578 应付票据 2,366 391 418 440 470 少数股东损 -11 -6 0 0 0 应付账款 13,684 15,951 17,068 17,981 19,186 归属母公司净利润 611 717 2,095 3,059 4,578 其他 14,499 18,016 20,235 20,376 20,770 EBITDA 5,455 10,170 10,777 15,636 18,912 非流动负债 77,709 78,668 93,113 103,601 118,845 EPS(当 年)(元) 0.09 0.11 0.32 0.46 0.69 长期借款 67,768 68,745 88,745 99,233 114,477 其他 9,941 9,923 4,368 4,368 4,368 现金流量表 单位:百万元 负债合计 134,433 154,723 177,531 189,096 205,968 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 42 41 41 41 41 经营活动现 1,742 8,343 5,907 12,151 21,766 益 金流 归属母公司 36,303 35,451 42,899 53,351 66,115 净利润 600 711 2,095 3,059 4,578 股东权益 负债和股东 170,778 190,215 220,472 242,487 272,124 折旧摊销 2,525 4,873 5,725 5,650 6,389 权益 财务费用 2,152 3,606 2,104 5,827 6,406 重要财务指 单位:百万 投资损失 18 38 0 0 0 标 元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变 -3,768 -2,459 -5,353 -3,206 3,586 营业总收入 63,873 140,440 148,377 161,371 174,161 其它 216 1,573 1,336 821 806 同比21.2% 119.9% 5.7% 8.8% 7.9% 投资活动现 -33,270 -22,046 -21,587 -16,124 -26,137 （%） 金流 归属母公司611 净利润 717 2,095 3,059 4,578 资本支出 -32,218 -22,654 -21,673 -16,124 -26,139 动 同比 毛利率 （%） 7.8% 11.3% 10.1% 13.0% 13.9% 1,034 633 86 0 0 其他 （%） -86.6%17.4%192.2%46.0%49.7%长期投资-2,085-25002 ROE% 1.7%2.0%4.9%5.7%6.9%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 0.09 0.11 0.32 0.46 0.69 9,350 1,300 0 0 0 吸收投资 金流 31,6619,98317,2983,7447,465 2.37 1.79 1.60 1.28 1.04 P/B 支付利息或 股息 -5,098 -5,201 -2,733 -6,745 -7,779 P/E141.1088.5132.7022.3914.96借款31,02418,06725,00010,48815,244 EV/EBITDA 33.5117.9519.5614.1712.35现金流净增 加额 228-3,7801,618-2293,094 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程