保险Ⅱ行业深度报告：资负两端驱动业绩与分红，假设调整提升EV可信度

2024年上市险企归母净利润同比高增，主要得益于投资端业绩高增。股债双牛驱动投资端业绩高增，上市险企投资资产规模大幅提升，总/综合投资收益率大幅改善。负债端，寿险新业务价值（NBV）延续高质量增长，价值率为主要驱动，个险渠道转型见效，银保报行合一下价值提升。财险综合成本率有所提升，主要受自然灾害拖累赔付，但部分险企受益保证险风险出清，COR改善。2024年末上市险企寿险内含价值（EV）及较年初变动分别为：中国人寿1.40万亿元/+11.2%、平安人寿8351亿元/+0.5%、中国太保4218亿元/+4.9%、新华保险2584亿元/+3.2%、中国人保1498亿元/+20.9%，除中国太平外均保持正增长。NBV高增、投资偏差、市场价值调整对冲了投资收益率下调的影响。展望2025年，险企开门红向分红险转型，短期需求提前释放+产品策略切换或小幅影响新单，银保低基数叠加1+3合作放开下有望支撑新单增长，个险渠道队伍企稳和产能提升下全年负债端有望保持稳增。保险高质量意见指明长期发展方向，上市险企积极转型拥抱监管，分红险策略转型有利于降低负债成本、优化久期结构、改善资负匹配、适配客户需求，上市险企负债端有望延续高质量增长；监管支持险企优化考核周期，鼓励中长期资金入市，预计拉长资产久期、提高高股息和优质长股投是未来主要配置方向。长端利率企稳复苏下寿险估值有望回升，权益市场改善下顺周期寿险权益投资弹性突出。推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险，受益标的新华保险。