非银行业三季报前瞻：寿险资负两端景气度扩张，自营驱动券商业绩改善

寿险资负两端景气度扩张，自营驱动券商业绩改善 9月股市快速上涨，从3季报前瞻看，预计权益自营先于证券经纪和2C金融信息服务业务反应，寿险权益弹性突出，低基数和自营驱动传统券商业绩同比改善。看好资负两端景气度进一步扩张的寿险板块，券商看好综合优势突出的低估值头部券商、互联网券商和2C金融信息服务商、并购主线标的。关注受益设备更新和降息环境的江苏金租、受益全球降息的香港交易所、行业格局优化+支付高弹性标的拉卡拉。 券商：预计权益自营驱动三季报业绩改善，看好三条主线机会 （1）2024Q3市场交易量、股权融资环境低迷，预计手续费业务同环比承压。9月末股市快速上涨，预计券商投资收益先于证券经纪和2C金融信息服务反应，传统券商业绩增速有望明显改善。我们预计上市券商2024前三季度/全年净利润1000/1588亿元，同比-7%/+26%。（2）重点券商标的三季报业绩预测：东方财富（60.0亿，yoy-3%），财通证券（15.0亿，yoy-0.1%），兴业证券（15.5亿，yoy-2%），国联证券（4.5亿，yoy-37%）。（3）稳增长、稳地产和稳股市大方向明确，股市上涨以及交易量提升利好券商基本面，3季报自营投资弹性有望先于证券经纪和2C金融信息服务反应，传统券商业绩增速有望明显改善。关注三类标的机会：（I）低估值且ETF等业务成长性较好的头部券商；（II）受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；（III）并购主线类标的。 保险：资产端驱动Q3业绩同比高增，量价齐升下NBV增速延续扩张 （1）预计3季度新单在低基数、停售影响下增速较中报有望明显扩张，负债端延续高景气，新单保费低基数+价值率改善下，2024前三季NBV增速预计较中报延续扩张趋势，可比口径下新华保险+152%、中国太保+43%、中国人寿+29%、中国平安+21%。（2）沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%），3季报业绩较中报延续扩张趋势，上市险企披露前三季业绩预增公告：中国人寿前三季业绩预增同比分别+165%至+185%，新华保险同比+95%至+115%，中国太保同比+60%至+70%，中国人保同比+65%至+85%，中国财险同比+20%至+40%，我们预测中国平安前三季净利润同比+29%。（3）稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行，推荐权益弹性强+NBV同比高增的新华保险，推荐中国人寿、中国平安、中国太保。 多元金融：关注江苏金租、香港交易所、拉卡拉 （1）江苏金租：公司资产端以设备为核心，受益于大规模设备更新政策和稳增长； 负债端受益于银行间利率走低。预计2024前三季度归母净利润22.3亿元，同比+9%，2024全年归母净利润29.7亿，同比+12%。（2）香港交易所：降息落地+稳增长发力，港交所有望业绩+估值双抬升。我们预计2024Q3港交所归母净利润达到33.4亿港元，同比+14.9%，环比+7.5%，2024前三季度实现归母净利润95.2亿港元，同比+2.7%。 （3）拉卡拉：关注支付业务高弹性，投资收益预计带动净利润高增。我们预计2024Q3拉卡拉归母净利润/扣非归母净利润分别2.9/2亿元，分别同比+166%/持平，2024前三季归母净利润/扣非归母净利润分别7.1/6.1亿元，分别同比+15%/+27%。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险需求复苏不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、保险：投资端驱动预计业绩高增，NBV延续高质量增长 1.1、业绩：权益市场改善叠加低基数，Q3业绩预计同比高增 权益市场上涨催化上市险企三季度业绩高增。2024Q3沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%）预计权益市场同比改善利好寿险投资收益同比增长，3季报业绩较中报延续扩张趋势，上市险企披露前三季业绩预增公告：中国人寿前三季业绩预增同比分别+165%至+185%，新华保险同比+95%至+115%，中国太保同比+60%至+70%，中国人保同比+65%至+85%，中国财险同比+20%至+40%，我们预测中国平安前三季净利润同比+29%。 表1：2024Q3受益权益市场上涨，上市险企投资业务预计驱动净利润同比明显高增 图1：2024Q3股市回暖有望驱动寿险板块业绩高增 图2：2024Q3债券指数环比回落但好于2023Q3 图3：截至2024年10月14日十年期国债收益率2.14%逐步企稳 1.2、寿险：短期停售带动新单高增，价值率改善下NBV增速延续扩张 2024前三季NBV增速预计较中报延续扩张趋势。（1）新单保费：9月1日监管下调传统险产品预定利率自3.0%至2.5%，10月1日起新备案分红险预定利率上限至2.5%下降至2.0%，万能险最低保证利率上限自2.0%下降至1.5%，Q3定价利率下调窗口期预计提前释放部分保险需求，新单保费同比高增。（2）价值率：银保报行合一、负债成本调降、险企主动优化产品期缴结构带来NBV margin提升，我们预计2024Q3保单价值率同比好于2023年同期。展望Q4预计新单保费有所下滑，但考虑同期低基数下，全年负债端有望保持较好增速。 表2：我们预计上市险企2024前三季NBV增速预计较中报延续扩张趋势 8月人身险增速改善预计受益停售需求释放，全年负债端展望乐观。（1）2024年1-8月累计：5家上市险企总保费同比+5.9%，增速较7月+3.1pct。其中中国平安+8.9%、中国人保+7.7%、中国人寿+5.9%、新华保险+1.9%、中国太保+1.5%。中国平安和中国人寿预计受益个险新单期缴产能提升同时续期业务高增，中国太保和新华保险累计保费同比恢复正增长。（2）2024年8月单月：5家上市险企人身险总保费合计1363亿元、同比+47.5%，增速较7月+38.7pct。其中：中国人保+95%、中国平安+36%、新华保险+122%、中国人寿+29%、中国太保+53%，4家上市险企8月保费高增，预计受益8月同期低基数下，上市险企把握定价利率下调窗口期，部分新单需求提前释放。8月全行业人身险保费收入同比+54%，增速较7月+40pct，预计全行业受益停售潮带动新单需求提前释放。 图4：2024年1-8月上市险企寿险保费延续改善 图5：2024年8月上市险企寿险保费同比高增长 供给侧：上市险企人力企稳+产能提升，优化期缴结构改善价值率，分红险产品预计占比提升。（1）2024H1中国人寿和中国平安率先企稳回升，2024H1代理人规模分别62.9/34万人，分别较年初-0.8%/-2.0%，较2024Q1分别+1.1%/+2.1%，中国平安人力中“优+”占比提升+10.2pct，中国太保和新华保险核心人力同比基本持平。个险渠道改革带来人均产能提升，人力队伍逐步企稳下，预计代理人渠道新单延续正增长。（2）上市险企主动优化期缴结构，10年期以上产品占比提升，价值率有望持续改善。（3）考虑9月传统险预定利率下调至2.5%，分红险2.0%预定利率+浮动分红吸引力提升，供需两端推动下预计后续分红险新单占比持续提升。 图6：2024H1上市险企新业务价值率明显改善 图7：2024H1上市险企10年期以上产品占比提升 图8：2024H1中国人寿和中国平安人力规模企稳 图9：2024H1上市险企个险渠道人均产能提升 1.3、财险：车险增速稳定，非车险逐步回暖，COR预计较2024H1提升 车险保费逐月恢复，非车险保费逐步回暖，COR预计有小幅提升。（1）2024年8月4家上市险企财险保费收入810亿元，同比+9.4%，较7月+2.4pct，各家7月同比分别为：众安在线+14.2%（7月+9.6%）、人保财险+7.0%（7月+7.6%）、平安财险+12.5%（7月+6.6%）、太保财险+9.5%（7月+6.0%）。2024年8月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-4.0%/+30.0%，累计增速+3.3%/+30.9%。（2）人保财险8月车险保费同比+4.4%，增速较7月+0.5pct，8月累计同比增速+3.0%，较7月+0.3pct。非车险8月同比-4.3%，较7月-12.1pct，8月累计同比-3.4%，较7月-0.1pct。（4）综合成本：我们测算2024年7-8月全国自然灾害造成经济损失约1193亿元，环比2024上半年损失932亿元有所提升，同比2023年7-8月1224亿元下降10%，预计Q3自然灾害多发将提升保险公司的赔付支出，Q3COR预计较2024上半年有所提升但好于2023Q3。 图10：2024年1-8月上市险企财险保费增速延续改善 图11：2024年8月上市险企财险保费同比增速改善 图12：2024年9月乘用车累计销量同比+3.0% 图13：2024年9月新能源车累计销量同比+32.5% 图14：2024年7-8月自然灾害经济损失好于去年同期但高于2024上半年 1.4、投资建议：投资端预计驱动业绩同比高增，NBV延续高质量增长 三季度权益市场改善驱动上市险企业绩延续扩张，炒停新单高增+价值改善下负债端延续高景气。（1）8月、9月面临短期停售窗口，预计3季度新单在低基数、停售影响下增速较中报有望明显扩张，负债端延续高景气，新单保费低基数+价值率改善下，2024前三季NBV增速预计较中报延续扩张趋势，可比口径下新华保险+152%、中国太保+43%、中国人寿+29%、中国平安+21%。（2）沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%）预计权益市场同比改善利好寿险投资收益同比增长，3季报业绩较中报延续扩张趋势，上市险企披露前三季业绩预增公告：中国人寿前三季业绩预增同比分别+165%至+185%，新华保险同比+95%至+115%，中国太保同比+60%至+70%，中国人保同比+65%至+85%，中国财险同比+20%至+40%，我们预测中国平安前三季净利润同比+29%。（3）权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业绩增速有望超预期，CSM正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行，继续看好寿险板块超额机会。推荐权益弹性强+NBV同比高增的新华保险，推荐中国人寿、中国平安、中国太保。 表3：受益标的估值表-寿险 表4：受益标的估值表-财险 2、券商：预计权益自营驱动三季报业绩改善，继续看好三条 主线 经纪：3季度市场交易低迷，9月末政策转向催化市场交易活跃度提升。2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%，9月末政策转向催化市场交易活跃度提升，9月日均股票成交额7972亿，环比+33%，同比+11%，9月末两融余额1.44万亿，环比+3%。 图15：2024Q3日均股基成交额同比-12%，环比-15% 图16：2024年9月末两融余额1.44万亿，环比+3% 投行：股权融资业务延续低迷，债券融资业务起支撑作用。3季度以来，IPO规模和单数延续低迷，再融资承压，债券承销相对稳健。2024Q3IPO规模154亿元，同比下降87%，IPO单数为25单，同比-73%。再融资规模217亿元，同比-84%，债承规模3.9万亿元，同比+5%。 图17：2024Q3IPO规模154亿元，同比下降87% 图18：2024Q3IPO为25单，同比-73% 图19：2024Q3再融资规模217亿元，同比-84% 图20：2024Q3债承规模3.9万亿元，