非银行业周报：证券调整后蓄势待发，保险布局资负两端双拐点

行业研究 报非银 告证券调整后蓄势待发，保险布局资负两端双拐点 2022-11-23 行业周报 看好/首次 非银 22/1/22 22/3/22 22/5/22 22/7/22 22/9/22 走势对比 报告摘要 5% 21/11/22 太(2%) 平(8%) 洋(15%) 证(22%) 券(29%) 股 份 非银金融沪深300 证券：北证50、个人养老金助市，上行节奏未打破 券商板块行情上周在经济复苏及权益市场回暖的大背景下开始启 动。从宏观上看，未来经济预期偏向改善，市场情绪有所恢复，美国10月CPI数据低于市场预期，外围加息预期的边际缓和。政策端，全面注册制落地在即，以北交所为代表的资本市场改革缓步推进，个人养老金制度正式落地，有望为市场带来增量且长期的资金。业绩层面，三季度券商除自营业务受到市场波动影响较大以 外，其他业务均实现了环比改善，投行业务同比增长，四季度券商 有子行业评级 限保险Ⅱ看好 公多元金融中性 司 证证券Ⅱ看好 券 研推荐公司及评级 究 中金公司(601995)增持 广发证券(000776)增持 报中国人保(601319)增持 告 相关研究报告： 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 业绩有望在低基数背景下进一步上修，目前震荡上行的节奏有望得到延展。 估值方面，目前券商板块整体市净率1.27倍，在过去10年市净率分位数3.95%位置，接近2018年的低点，处于历史低估值区域，底部区间+机构的低配置度，为券商板块后面的上行提供了土壤。 在具体投资标的上，建议关注两条主线，一条就是个人养老金账户的直接推动，对于基金产品比较丰富、ToC端个人财富管理业务尤其是基金产品成熟的综合券商，如：广发证券、中金公司和东方财 富，受益度会明显高一些；另一方面，部分流通市值小的券商会在 反弹中有较大的弹性，这方面推荐关注湘财证券和国联证券。 保险：得益地产融资拓宽，建议加大配置 保险板块从本月10号开始，已经连续高开跳空2次，一个因素是监 管层把民营房企放到民企债券融资的渠道中，尤其是少数行业龙头，过去十几年，国内的保险公司在投资端还是比较依赖地产企业的，房地产的快速发展也让保险公司都得到了不错的投资收益，然后再通过这些投资收益来反哺负债端，进而扩大规模。所以随着目前地产融资渠道的部分释放，对于和地产绑定比较多的保险公司，如中国平安等，相对来说能够分享到这些利好。 从大的财富管理格局来看，在资产端，近期银行理财净值大幅回撤有望对保险产品的需求构成利好，同时银保监会上周陆续发布保险产品信息披露办法以及要求排查增额终身寿险风险，我们认为短期对头部公司销售暂时影响不大，不必担心。在资产配置上，建议持 续关注选择负债端持续领先、股价弹性更好的中国人寿以及更受益地产改善以及产品和服务创新的中国平安，而在产险方面，延续了三季报以来的高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预期。 当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费，叠加疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力 P 行业周报 证券调整后蓄势待发，保险布局资负两端双拐点2 进一步改善，行业龙头地位持续稳固；非车业务方面，农险、意健险也持续保持了高增，受地缘因素影响，国际海运保险有可能成为新的增长点，因此综合这几方面推荐目前国内做得较好的中国人 保。 风险提示：疫情的发展、国内经济下行超预期、券商财富管理业务不及预期、地产融资扶持政策落地不及预期、产险景气度下降。 P 行业周报 证券调整后蓄势待发，保险布局资负两端双拐点3 目录 一、行业观点及投资建议5 (一)证券板块：5 (二)保险板块：6 二、板块行情7 三、行业观点8 四、公司新闻跟踪9 五、行业数据10 六、个股信息13 （一）个股涨跌、估值一览13 （二）大小非解禁、大宗交易一览14 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅7 图表2本月，申万一级子行业涨跌幅8 图表3本周沪深市成交金额及换手率10 图表4本周两市融资融券业务10 图表5券商各项业务占比13 图表6本周沪深两市基金成交金额及环比14 图表7本周沪深两市IPO过会情况14 图表8本周投资者信心与市场估值14 图表9证券公司PB水平14 图表10保险行业PB水平14 图表11多元金融行业PB水平14 图表12主要保险公司新业务价值率（NBV）14 图表13主要保险公司原保费收入占比14 图表14国债10年期收益率及750日平均线14 图表15A股个股市场表现14 图表16未来三个月大小非解禁一览14 图表17本月大宗交易一览14 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、行业观点及投资建议 (一)证券板块： 1）北证50指数在11月21日正式发布实时行情，该指数样本股按照市值规模和流动性选取了排名靠前的50只证券。首发样本股总市值占比71%，营业收入、净利润、研发支出占比均超65%;覆盖了16个细分领域，其中机械设备、医药生物、电力设备、基础化工数量居前，汽车、电子、国防军工、食品饮料等领域均有涉及。 在该指数的刺激下，结合18日公布的另外两项政策：拟推出做市商制度，以及下调股票交易经手费标准50%，北交所的流动性次日大幅提升。据Wind数据，截至11月21日收盘，北证50成份每股平均成交量120.18万股，北证A股成交量95.35万股，较上一交易日分别提升了74.98万股和33.40万股。 根据Wind数据显示，截至2022年三季度，国内已开发指数基金产品超过1700只，总规模逾2.41万亿元。不难预见，北交所全面纳入跨市场指数体系后将加速进入广泛的A股可投资空间，获得公募基金等机构资金的进一步增配。同时，指数作为投资业绩基准，有望对整个资产管理行业的配置产生影响，也让更多投资者能享受中小企业创新发展带来的红利，目前易方达基金、华夏基金、广发基金、富国基金、汇添富基金、南方基金、招商基金、嘉实基金等上报了首批北证50成份指数基金。 2）11月18日，证监会发布个人养老金基金名录和个人养老金基金销售机构名录。截至11月18日，入围个人养老金基金目录的基金产品共有129只，入围个 人养老金基金销售机构目录的机构共有37家，其中商业银行16家、证券公司14 家、独立基金销售机构7家; 3)得益于个人养老金制度的落地实施，众多银行、公募基金迅速跟进推出了养老金产品的Y份额，该份额独立享受5折的管理费和托管费用，后续的申购费用有可能打折甚至是免除，加之新产品上市基金公司的普遍重视，预计将会吸引大批市场增量资金入市，本身这部分资金属于风险厌恶较强的资金，与目前资本市场的存量资金重合度不高，因此对未来一段时间证券板块的推动作用明显； 4）目前券商板块整体市净率1.27倍，在过去10年市净率分位数3.95%位置，接近2018年的低点，处于历史的低估值区域，底部区间+机构的低配置度，为券商板块后面的上行提供了基础土壤，当然这个土壤能否顺利培育成功，也取决于四季度的整体宏观局面，随着美国通胀数据的回落，12月加息的影响力有可能会一定程度减 弱，因此尽管本周证券板块开始出现回落，但预计整个四季度继续震荡上行的节奏不 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 会被打破； 5）在具体投资标的上，建议关注两条主线，一条就是个人养老金账户的直接推动，对于基金产品丰富、ToC端个人财富管理业务比较成型的综合券商，如：广发证券、中金公司和东方证券等，受益度会高一些；另一方面，部分流通市值小的券商会 在反弹中有较大的弹性，这方面推荐关注湘财证券和国联证券。 (二)保险板块 过去十几年，国内的保险公司在投资端比较依赖地产企业，房地产的快速发展也让保险公司收获了不错的投资收益，然后再通过投资收益反哺负债端，进而扩大规模。随着21日人民银行行长易纲在2022年金融街论坛年会上的讲话，明确了为民企发债提供风险分担，民营房地产企业也在支持范围以内的精神，地产融资渠道的释放， 对于和地产绑定比较多的保险公司，如中国平安，基本面将迎来改善。 在负债端，目前各主要保险公司的代理人团队规模都在萎缩，保单量的恢复仍取决于大的经济环境，比如居民收入水平的提高。各家险企2022年都在积极布局以增额终身寿为代表的长久期产品，考虑到四季度开始，就是传统的“开门红”销售窗口，保险负债端或将在四季度实现同比好转。 根据今年三季报，前三季度中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险分别实现归属于母公司股东的净利润764.63亿元、311.17亿元、234.95亿元、 202.72亿元、51.90亿元，对应同比增速分别为-6.3%、-35.8%、13.1%、-10.6%，- 56.6%。 从数据来看，中国人寿、新华保险两家寿险上市险企业绩增速靠后，产险和寿险业务兼备的中国平安和中国太保业绩增速表现处于居中位置。上述五家险企中，以财产险业务为主的中国人保是唯一实现归母净利润同比正增长的险企。数据显示，人保财险前三季度实现净利润259.48亿元，同比增长29.8%。今年产险业绩上修的主要原因，来自于车险的业务、利润增加，得益于汽车消费政策的扶持，今年前三季度车辆基数上涨；同时由于疫情的影响，实际车辆出行距离缩短，导致车险出险量减少，车险的整体盈利性有较大提高。 综合，考虑到地产政策的边际放松有望缓解保险板块前期项目投资的风险，以及十年期国债收益率，根据Wind数据，从11月初的2.655%提升至11月22日的2.850%，我们预计四季度保险行业还将迎来投资端和负债端的双重利好，再叠加考虑目前保险行业的低估值，整个保险行业的配置价值得到凸现。在保险板块估值修复、超跌反弹 过程中，受益明显的将是地产负面因素受控的中国平安，以及在产险方面业绩突出的中国人保，寿险则随着投资端和负债端的双重改善，近期债券基金收益的大幅调整，银行理财产品的收益下降，也都会对增额终身寿、万能险这类储蓄型保险的销售带来 提升效应，后续有望开始走出承压区，因此寿险企业可以暂时先列入观察名单。 风险提示：疫情的发展、国内经济下行超预期、券商财富管理业务不及预期、地产融资扶持政策落地不及预期、产险景气度下降。 二、板块行情 本期（11月21日-11月25日），非银板块在上周上涨启动后出现调整，跌幅（-1.93%）略跑赢沪深300，在28个申万一级行业中排名中游，属于调整行情；从更长周期看，本月非银板块涨幅在28个申万一级行业中处于中游偏前的位置；3个子行业中，保险行业涨幅居前，多元金融行业相对落后。 非银板块上周的强势市场表现本周没有得到延续，究其根本原因，在于目前整体经济大环境的稳定度以及板块轮动效应上。基本面来看，券商在养老金增量入市的加持下，一旦疫情态势稳定，经济预期向好，可以预计在目前低估值加低配置度的底部区域，有发动行情的可能性，但随着近期各地疫情的抬头，以及板块风格本周向国企改革、央企价值重构方向轮转，证券板块短时间进入调整期，但从长期的发展来看，适当的调整反而会更有利于后续的上行，本周成交量迅速缩窄到了一个很小的区间，可见前期进入证券的资金，真正逃跑卖出的并不多，大部分仍在观望等待；保险在四季度有望迎来投资负债两端的双拐点，伴随地产金融近期的利好，保险行业存在底部反转的机会，阳光保险打破了之前整整5年险资没有上市的“冰河期”，就是一个侧面的体现。因此，我们给予非银板块“看好”的评级，综合来看，建议重点关注的子 行业是布局财富管理业务转型的证券行业，以及有双拐点机会的保险行业。个股方面，自上而下，证券行业建议重点关注中金公司、广发证券、东方财富、湘财证券； 保险行业建议重点关注产险延续高景气度的中国人保，以及投资端有可能带来风险降 低的中国平安。图表1本周，申万一级子行业涨跌幅 4% 2% 0% 医药生物社会服务 传媒美容护理计算机商贸零售