2024年年报点评：24年顺利收官，25年势能延续

公司2024年年报显示，全年实现营业收入269.0亿元（同比+9.53%），归母净利润63.4亿元（同比+12.8%），扣非净利润60.7亿元（同比+12.5%）。单季度来看，24Q4营收65.0亿元（同比+10.0%），归母净利润15.3亿元（同比+17.8%），扣非净利润14.6亿元（同比+17.1%）。全年收入符合预期，Q4因渠道备货提前实现提速。

产品表现：小品类增速亮眼，老品量增稳定但价格受消费环境影响下滑。酱油收入137.6亿元（收入/量/价增速8.9%/11.6%/-2.5%），蚝油46.2亿元（收入/量/价增速8.6%/8.1%/0.4%），调味酱26.7亿元（收入/量/价增速10.0%/13.5%/-3.1%），其他产品收入40.9亿元（同比+16.8%）。

渠道表现：线下收入238.8亿元（同比+8.9%），线上收入12.4亿元（同比+39.8%）。

区域表现：东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.8%。

经销商：截至年末共6707家，较年初净增116家。

盈利能力：毛利率37.0%（全年）/37.7%（Q4），同比+2.3/5.3pcts，主要因原料成本下降及提质增效。24Q4销售费用率6.6%（同比+1.7pcts），管理/研发/财务费用率分别为2.7%/3.6%/-2.9%（均小幅提升）。归母净利率23.5%（Q4），同比+1.6pcts；扣非净利率22.4%（Q4），同比+1.4pcts。

四五计划：公司持续推进多品类协同发展，25年为攻坚之年，改革效果持续显现，看好龙头份额提升。

投资建议：预计2025-2027年营收分别为296.0/325.5/357.1亿元（同比+10.0%/+10.0%/+9.7%），归母净利润分别为69.9/76.9/84.5亿元（同比+10.2%/10.0%/9.9%）。当前股价对应P/E分别为32/29/27x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、下游需求持续承压、食品安全风险等。