24年报&25一季报点评：24年换热器业务稳健增长，25年有望保持稳增

核心观点与关键数据

• 事件概述：广厦环能2024年实现营收5.4亿元，同比增长3%，归母净利润1.54亿元，同比增长23%。其中，2024Q4营收1.3亿元，同比增长119%，归母净利润0.32亿元，同比增长1619%；2025Q1营收0.6亿元，同比下降62%，归母净利润0.15亿元，同比下降61%，主要受短期项目交付周期影响。
• 业务增长：高通量管系列换热器持续高增带动业绩增长，2024年换热器业务实现5.4亿元，同比略增，毛利率基本持平。波纹管系列及蒸发器有所下滑。
• 费用控制：2024年期间费用0.68亿元，同比下降3%，费用率12.6%，同比下降0.8个百分点。2024Q4期间费用0.14亿元，同比下降42%，费用率10.9%，同比下降30.2个百分点。2025Q1期间费用0.15亿元，同比下降5%，期间费率24.4%，同比上升15个百分点。
• 技术研发与市场拓展：2024年取得六项实用新型专利授权，并在LNG、二氧化碳捕集封存及利用、工业热泵以及精细化工等领域形成新增收入。成功中标乌兹别克斯坦MTO项目，首次获得直接出口订单，并签订福建中沙石化芒果项目环氧乙烷/乙二醇装置的高效换热器合同，表明公司产品和服务受到市场和客户认可。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：基本维持2025年及2026年利润预测，新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润为1.73/1.93/2.18亿元，同比增长12%/12%/13%，对应PE为17/15/14倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

财务预测表

• 资产负债表：2024年流动资产1,094百万元，货币资金及交易性金融资产788百万元；非流动资产210百万元，固定资产及使用权资产32百万元。2025-2027年资产总计预计分别为1,552/1,741/1,936百万元。
• 利润表：2024年营业收入541百万元，营业成本304百万元，毛利率43.85%。2025-2027年营业收入预计分别为620/716/808百万元，归母净利润预计分别为173/193/218百万元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流137百万元，投资活动现金流-389百万元，筹资活动现金流-6百万元。2025-2027年经营活动现金流预计分别为168/177/187百万元。
• 重要财务与估值指标：2024年ROIC为14.50%，ROE为14.27%。2025-2027年ROE预计分别为14.15/14.00/14.02，P/E预计分别为17/15/14倍。