2024年半年报点评：竞争加剧业绩承压，中期分红回报股东

公司研究 证券研究报告 厨房电器Ⅲ2024年08月28日 老板电器（002508）2024年半年报点评 竞争加剧业绩承压，中期分红回报股东 推荐维持） 目标价：24元 当前价：18.31元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股)94,412.73 已上市流通股(万股)93,274.02 总市值(亿元)172.87 流通市值(亿元)170.78 资产负债率(%)31.70 每股净资产(元)11.40 12个月内最高/最低价30.56/18.31 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 10% -4% -17%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -31% 老板电器 沪深300 相关研究报告 《老板电器（002508）2023年报&2024年一季报点评：稳健发展，分红提升》 2024-04-25 《老板电器（002508）2023年三季报点评：优化经营布局，龙头稳健增长》 2023-10-26 《老板电器（002508）2023年半年报点评：龙头稳健复苏，品类拓展顺利》 2023-08-24 事项： 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业总收入47.3亿元，同比-4.2%；归母净利润7.6亿元，同比-8.5%。单季度来看，24Q2公司实现营业总收入24.9亿元，同比-9.6%；归母净利润3.6亿元，同比-18.15%。公司拟实施中期分红每10股派发现金红利5元。 评论： 收入随大盘承压，多品类保持份额领先。报告期内厨电行业受地产下行、消费低迷、市场竞争加剧等影响有所承压，根据奥维数据，烟机、灶具零售额分别同比-0.2%、+2.7%。老板作为厨电龙头保持多品类市占第一，但增长承压。具体分品类看，核心产品优势延续，报告期内烟灶消分别实现收入22.6/11.7/1.8 亿元，同比-2.9%/-1.2%/-14.0%，烟、灶零售额份额均稳居市场第一。第二三品类中，蒸烤一体机、洗碗机、集成灶收入分别为2.8/3.2/1.8亿，同比-11.2%、 -4.0%、-10.7%，嵌入式洗碗机线下零售额份额位列第二，嵌入式一体机、集成灶已成为第一，新品类份额提升迅速。 利润降幅较大，竞争加剧导致业绩承压。24Q2公司归母净利润同比下滑18.15%，利润降幅大于收入。盈利能力方面，公司24Q2毛利率为47.3%，同比下滑2.4pct，主要由于原材料成本上涨、竞争加剧导致的部分产品降价以及 低毛利业务结构占比提升所致。费用方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.8%/4.4%/-1.8%，同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct，报告期内公司主动控费，销售费用率下降。综合影响下，公司24Q2净利率为14.2%，同比-1.6pct，竞争加剧导致业绩承压。 中期分红回报股东，期待政策落地需求修复。行业压力下公司提高分红比例及常态化股权激励，彰显龙头企业的信心及担当。公司发布年中分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计4.72亿。此前公司发布未 来三年分红回报计划，原则上2024-2026年公司现金分红比例不低于50%。此外，公司推进老板+名气双品牌运营模式，24年上半年名气营收同比大幅增长40.47%，在线上及下沉渠道抢占中端价格带。展望未来，家电以旧换新纳入厨电品类、推动老旧小区改造等政策不断落地，利好厨电更新需求释放，公司作为龙头有望优先受益。 投资建议：考虑到地产压力，我们下调公司24-26年EPS预测至1.70/1.88/2.06元（原值为1.96/2.15/2.31元），对应PE分别为11/10/9倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至24元，对应24年14倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,202 10,829 11,491 12,319 同比增速(%) 9.1% -3.3% 6.1% 7.2% 归母净利润(百万) 1,733 1,608 1,775 1,942 同比增速(%) 10.2% -7.2% 10.4% 9.4% 每股盈利(元) 1.84 1.70 1.88 2.06 市盈率(倍) 10 11 10 9 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,985 4,110 4,393 5,238 营业总收入 11,202 10,829 11,491 12,319 应收票据 696 1,366 1,164 1,156 营业成本 5,528 5,331 5,637 6,023 应收账款 1,810 1,728 2,020 2,222 税金及附加 99 87 93 100 预付账款 140 142 160 173 销售费用 3,002 2,902 3,080 3,302 存货 1,524 1,791 1,820 1,879 管理费用 470 476 505 516 合同资产 0 0 0 0 研发费用 387 396 420 451 其他流动资产 5,431 2,803 3,487 3,720 财务费用 -189 -144 -156 -157 流动资产合计 11,587 11,939 13,044 14,389 信用减值损失 -102 -120 -60 -40 其他长期投资 91 91 91 91 资产减值损失 -71 -71 -71 -71 长期股权投资 8 8 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,721 1,839 1,896 1,898 投资收益 83 83 83 83 在建工程 360 310 260 220 其他收益 174 174 174 174 无形资产 215 211 203 193 营业利润 1,988 1,846 2,037 2,229 其他非流动资产 2,798 2,807 2,815 2,824 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 5,193 5,266 5,273 5,233 营业外支出 7 7 7 7 资产合计16,780 17,205 18,318 19,622 利润总额 1,986 1,844 2,035 2,227 短期借款95 44 19 0 所得税 271 236 260 285 应付票据 1,099 1,038 1,074 1,135 净利润 1,715 1,608 1,775 1,942 应付账款 2,549 2,488 2,607 2,802 少数股东损益 -18 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,733 1,608 1,775 1,942 合同负债 1,020 986 1,046 1,122 NOPLAT 1,552 1,482 1,639 1,805 其他应付款 284 284 284 284 EPS(摊薄)（元） 1.84 1.70 1.88 2.06 一年内到期的非流动负债5 5 5 5 其他流动负债 922 900 932 958 主要财务比率 流动负债合计 5,973 5,745 5,967 6,306 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.1% -3.3% 6.1% 7.2% 其他非流动负债 176 176 176 176 EBIT增长率 11.2% -5.4% 10.5% 10.2% 非流动负债合计 176 176 176 176 归母净利润增长率 10.2% -7.2% 10.4% 9.4% 负债合计 6,149 5,920 6,143 6,482 获利能力 归属母公司所有者权益 10,523 11,179 12,073 13,044 毛利率 50.7% 50.8% 50.9% 51.1% 少数股东权益 108 105 102 96 净利率 15.3% 14.8% 15.4% 15.8% 所有者权益合计 10,631 11,284 12,175 13,140 ROE 16.5% 14.4% 14.7% 14.9% 负债和股东权益 16,780 17,205 18,318 19,622 ROIC 31.3% 26.8% 26.0% 25.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.6% 34.4% 33.5% 33.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.6% 2.0% 1.6% 1.4% 经营活动现金流2,392 3,160 1,158 1,764 流动比率 1.9 2.1 2.2 2.3 现金收益1,714 1,648 1,815 1,988 速动比率 1.7 1.8 1.9 2.0 存货影响 86 -267 -29 -59 营运能力 经营性应收影响 174 -519 -38 -136 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 358 -121 155 256 应收账款周转天数 56 59 59 62 其他影响 61 2,419 -746 -285 应付账款周转天数 162 170 163 162 投资活动现金流 -5,275 -253 -200 -159 存货周转天数 102 112 115 111 资本支出 -233 -249 -196 -155每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.84 1.70 1.88 2.06 其他长期资产变化-5,042 -5 -4 -5 每股经营现金流 2.53 3.35 1.23 1.87 融资活动现金流-436 -782 -674 -760 每股净资产 11.15 11.84 12.79 13.82 借款增加 42 -51 -25 -19估值比率 股利及利息支付 -475 -888 -980 -1,073 P/E 10 11 10 9 股东融资 3 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -6 157 331 332 EV/EBITDA 9 9 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经