2024年半年报点评：业绩稳健增长，连续季度分红回报股东

三七互娱（002555） 证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 2024年半年报点评：业绩稳健增长，连续季度分红回报股东 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 16406 16547 18521 20341 21416 同比（%） 1.17 0.86 11.93 9.83 5.29 归母净利润（百万元） 2954 2659 2676 3061 3454 同比（%） 2.74 (10.01) 0.66 14.36 12.85 EPS-最新摊薄（元/股） 1.33 1.20 1.21 1.38 1.56 P/E（现价&最新摊薄） 10.17 11.30 11.23 9.82 8.70 投资要点 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 事件：2024H1公司实现营收92.32亿元，yoy+18.96%，归母净利润12.65亿元，yoy+3.15%，扣非归母净利润12.75亿元，yoy+14.27%。其中，2024Q2实现营收44.82亿元，yoy+12.16%，qoq-5.65%；归母净利润6.48亿元，yoy+43.63%，qoq+5.25%；扣非归母净利润6.59亿元，yoy+47.99%， qoq+6.93%，业绩符合我们预期。同时，作为A股首家提出连续性季度分红的公司，公司积极践行高额分红，回报股东，于2024Q1/Q2分别派 股价走势 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% -51% 三七互娱沪深300 发现金红利每10股2.10、2.10元（含税），2024H1合计现金分红9.28 亿元，股利支付率73.36%。 老游长线运营实力持续增强，小程序游戏表现亮眼添增量。2024H1公司营收同比增长18.96%，其中境外收入28.98亿元，yoy-4.27%，长线产品《Puzzles&Survival》延续稳健表现，新游《Puzzles&Chaos》于2023Q3上线贡献增量；境内收入63.34亿元，yoy+33.82%，同比高增 主要系：1）《斗罗大陆：魂师对决》等存量产品通过版本内容更新，延长生命周期流水贡献；2）《凡人修仙传：人界篇》及小程序游戏《寻道大千》分别于2023年5、6月上线，流水表现出色，但于2023H1收入确认有限，因此2024H1同比增量贡献明显。环比来看，2024Q2公司营收环比下降5.65%，我们认为主要系老游生命周期内流水自然回落，同时新游上线数量有限；归母及扣非归母净利润环比增长5.25%、6.93%，我们认为主要系随着《寻道大千》等产品流水趋稳，相应买量推广投入有所缩减，产品利润逐步回收，对应公司2024Q2销售费用24.69亿元，环比下降14.60%，销售费用率55.09%，环比下降5.78pct。 多元产品储备充沛，期待新品周期逐步开启。公司持续推进全球化布局，深耕MMO、SLG、轻游戏三条赛道，截至2024Q2，储备有国漫东方玄幻MMO《斗罗大陆：猎魂世界》、西方魔幻MMO《代号战歌M》、日式Q版MMO《代号MLK》、写实三国SLG《代号正奇SLG》等9余款 自研产品，及西方魔幻MMO《诸神黄昏：征服》、西方魔幻SLG《帝国与魔法》、古风水墨模拟经营《赘婿》等16余款代理产品，新游储备充沛且涵盖多元赛道。其中，SLG新游《三国群英传：鸿鹄霸业》、模拟经营新游《时光杂货店》已分别于2024年7、8月上线，《时光杂货店》最高iOS游戏畅销榜达第22名，我们期待公司多元新游储备相继上线，持续贡献营收及利润增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新游上线节奏略慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21/1.38/1.56元（此前为1.36/1.54/1.67元），对应当前股价PE分别为11/10/9倍。我们看好 公司存量产品利润回收，同时新游周期逐步开启，有望驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据 收盘价(元)13.55 一年最低/最高价12.04/26.88 市净率(倍)2.38 流通A股市值(百万元)21,742.25 总市值(百万元)30,052.06 基础数据 每股净资产(元,LF)5.70 资产负债率(%,LF)34.02 总股本(百万股)2,217.86 流通A股(百万股)1,604.59 相关研究 《三七互娱(002555)：2023年年报点评：静待买量利润释放，拟开启连续季度分红》 2024-04-22 《三七互娱(002555)：2023年三季报点评：业绩落入预告区间，关注小程序新游上线进展》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三七互娱三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,123 10,912 12,415 14,004 营业总收入 16,547 18,521 20,341 21,416 货币资金及交易性金融资产 8,202 7,645 8,946 10,326 营业成本(含金融类) 3,392 3,897 4,213 4,396 经营性应收款项 2,623 2,931 3,131 3,344 税金及附加 37 37 41 43 存货 0 0 0 0 销售费用 9,091 10,622 11,594 11,993 合同资产 0 0 0 0 管理费用 592 630 692 728 其他流动资产 299 337 338 335 研发费用 714 704 732 771 非流动资产 8,012 7,843 7,621 7,363 财务费用 (221) (265) (252) (279) 长期股权投资 521 574 596 587 加:其他收益 110 83 92 96 固定资产及使用权资产 840 645 429 208 投资净收益 8 111 122 128 在建工程 534 534 534 534 公允价值变动 104 0 0 0 无形资产 1,040 1,017 994 972 减值损失 (125) 0 0 0 商誉 1,578 1,574 1,570 1,563 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 91 91 91 91 营业利润 3,041 3,091 3,535 3,989 其他非流动资产 3,407 3,407 3,407 3,407 营业外净收支 7 0 0 0 资产总计 19,135 18,756 20,036 21,367 利润总额 3,048 3,091 3,535 3,989 流动负债 5,906 4,727 5,092 5,390 减:所得税 414 417 477 538 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,767 212 212 212 净利润 2,634 2,674 3,057 3,450 经营性应付款项 2,913 2,988 3,298 3,529 减:少数股东损益 (25) (3) (3) (3) 合同负债 280 355 364 381 归属母公司净利润 2,659 2,676 3,061 3,454 其他流动负债 946 1,171 1,218 1,268 非流动负债 417 417 417 417 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 1.21 1.38 1.56 长期借款 306 306 306 306 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,852 2,829 3,285 3,714 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 3,012 3,046 3,512 3,948 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 6,322 5,143 5,509 5,806 毛利率(%) 79.50 78.96 79.29 79.47 归属母公司股东权益 12,707 13,510 14,428 15,464 归母净利率(%) 16.07 14.45 15.05 16.13 少数股东权益 105 103 100 96 所有者权益合计 12,812 13,613 14,528 15,560 收入增长率(%) 0.86 11.93 9.83 5.29 负债和股东权益 19,135 18,756 20,036 21,367 归母净利润增长率(%) (10.01) 0.66 14.36 12.85 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,147 2,868 3,338 3,658 每股净资产(元) 5.73 6.09 6.51 6.97 投资活动现金流 (1,446) 62 118 152 最新发行在外股份（百万股 2,218 2,218 2,218 2,218 筹资活动现金流 (2,286) (3,487) (2,155) (2,430) ROIC(%) 17.30 16.86 19.47 20.64 现金净增加额 (575) (557) 1,301 1,380 ROE-摊薄(%) 20.92 19.81 21.21 22.33 折旧和摊销 194 218 227 235 资产负债率(%) 33.04 27.42 27.49 27.18 资本开支 (1,309) 4 18 15 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.30 11.23 9.82 8.70 营运资本变动 421 29 163 89 P/B（现价） 2.37 2.22 2.08 1.94 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所