2024年报点评24年业绩超预期，看好25年轻装上阵释放业绩弹性

公司2024年实现收入3667亿，同比下降20.1%，归母净利14.2亿，同比下降9.9%，但好于预期（预计13.1亿）。Q1-4归母净利分别为4.1、3.7、1.1、5.3亿元，Q4实现同比34.7%的增长。

分业务看：

• 大宗商品经营业务收入3453亿，同比下降21.4%，货量2.2亿吨，同比小幅下降0.3%，期现毛利1.83%，同比提升0.43个百分点。农产品供应链业务经过调整，毛利转正，经营回稳向好。
• 大宗商品物流业务收入94亿，同比增长33%，毛利率8.88%，同比减少1.04个百分点。
• 生产制造业务收入111亿，同比增长2.5%，毛利率11.6%，同比减少0.52个百分点。造船业务收入59亿，同比增长24.8%，公司持股比例提升至51%，交船数量与新接订单量、接单毛利均创新高。报告期末在手订单89艘，排产至2029年。

重视投资者回报与激励：

• 公司2024年拟分红0.25元/股，7.02亿元，占扣除永续债利息后归母净利的69%，对应股息率3.9%。
• 推动大比例回购用于股权激励，拟回购1.1-1.5亿股，占总股本3.56%-5.34%，全部用于股权激励。

核心观点： 公司作为大宗供应链行业的代表性企业，自2020年以来推动业务转型，重视提质增效与股东回报。23-24年经济环境带来负面影响，但预计25-26年经营状况可逐步提升，主要观察三个维度：

1. 黑色有色系等强周期商品业务，经济回暖将有助于该部分业务展现顺周期属性。
2. 象屿农产经营模式优化后已实现盈利，预计保持持续向好趋势。
3. 象屿海装处于造船景气周期。

投资建议：

• 盈利预测：小幅调整25-26年盈利预测至19.1、22.5亿元（原预测19.3、23亿），引入2027年26.5亿预期，对应EPS为0.54、0.66、0.8元，对应PE为12、10、8倍。
• 投资建议：维持估值方式，给予2026年10倍PE，对应一年期目标市值225亿元，目标价8元，预期较现价26%空间，维持“强推”评级。

风险提示：

• 大宗商品需求大幅下降。
• 转型不及预期。
• 象屿农产恢复不及预期。